地产行业2025年半年报总结：业绩仍承压、毛利率企稳、房企分化加大-250910（16页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/16 行业投资策略报告|房地产 证券研究报告 行业评级 中性（维持）报告日期 2025 年 09 月 10 日 相关研究相关研究 【兴证地产】深圳进一步放松住房限购政策，8 月百强房企销售跌幅收窄新房二手房周报（第 36 周）-2025.09.07【兴证地产】稳步推进城中村和危旧房改造，上海优化调整房地产政策新房二手房周报（第 35 周）-2025.09.01【兴证地产】采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势新房二手房周报（第 34 周）-2025.08.26 分析师：靳璐瑜分析师：靳璐瑜 S0190520080003 分析师：宋词分析师：宋词 S01905

2、23120004 地产行业地产行业 2025 年年半半年年报总结报总结：业绩仍承压、业绩仍承压、毛利率企稳、房企分化加大毛利率企稳、房企分化加大 投资要点：投资要点：1、业绩方面：、业绩方面：板块业绩仍承压，优质房企表现相对好一些。板块业绩仍承压，优质房企表现相对好一些。从地产板块（A+H 股）2025 年半年报来看，板块营业收入同比仍下滑，归母净利润亏损，业绩依然受到计提减值增加、毛利率处于低位和三费费率增加的影响。2025 年H1 地产板块（A+H 股）营业收入同比-16%，归母净利润亏损为 1111 亿元（2024 年同期为亏损 708 亿元）。影响业绩的三个因素：影响业绩的三个因素：1

3、）减值：2025 年 H1 地产板块（A 股）资产减值损失为 168亿元，2024 年同期为 91 亿元。2）毛利率：2025 年 H1 板块（A+H 股）整体毛利率12.1%，较 2024 年同期下滑 0.5 个百分点。3）三费占比：2025 年 H1 地产板块（A股）三费费率为 10.2%，较 2024 年同期增加 0.8 个百分点。整体承压下，优质房企业绩相对好一些。整体承压下，优质房企业绩相对好一些。我们将房地产板块（A+H 股）上市公司划分四个梯队，第一梯队房企业绩表现相对好一些。2025 年 H1 第一/二/三/四梯队房企营收增速分别为+2%/-4%/-37%/-38%，归母净利润

4、除第一梯队盈利外，其他梯队均为亏损，具体来看 2025 年 H1 各梯队归母净利润规模分别为 278/-162/-85/-1141 亿元。2、财务方面：行业有息负债规模下降，优质房企财务更加稳健。、财务方面：行业有息负债规模下降，优质房企财务更加稳健。尽管尽管板块有息负债规模下降，但第一梯队房企有息负债规模增加。板块有息负债规模下降，但第一梯队房企有息负债规模增加。截至 2025 年上半年末，板块（A+H 股）整体有息负债规模下降 3.9%。2025 年 H1 房地产行业开发资金总规模下降 6%。从各渠道融资规模来看，2025 年 H1 公开市场债券发行规模同比增加 3.4%；开发贷余额同比增

5、速为+0.3%，债券发行规模同比增速出现转正迹象。第一梯队房企有息负债规模较 2024 年同期上升，一/二/三/四梯队房企有息负债增速分别为+0.2%/-4.8%/-12.0%/-4.4%。第一梯队房企财务指标明显更优第一梯队房企财务指标明显更优。截至 2025 年 H1 末，板块（A 股）剔除预收账款资产负债率为 70.7%，较 2024 年末同比下降 0.1 个百分点；净负债率为 89.0%，较2024 年上升 5.1 个百分点；现金短债比为 0.83，2024 年为 0.86。第一梯队房企财务指标优于其他梯队，尤其是现金短债比指标。具体来看，2024 年末，一/二/三/四梯队房企剔除预收

6、账款资产负债率分别为 63%/69%/65%/90%，净负债率分别为57%/97%/79%/269%；现金短债比分别为 1.82/0.72/1.05/0.19。3、优质房企拿地和销售表现好于行业。、优质房企拿地和销售表现好于行业。行业销售规模下行，优质房企销售表现好于行业，行业销售规模下行，优质房企销售表现好于行业，行业行业排名提升。排名提升。2025 年 1-7 月全国商品房销售金额同比下降6.5%；2025年1-8月百强房企销售金额同比下降13.8%。优质房企销售表现好于行业，排名提升。从排名来看，2025 年 1-8 月，保利发展销售规模稳居行业第一，中海地产、华润置地、招商蛇口、绿城中