基于利润率的比较视角：内卷还是外卷？-250906（25页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！内卷还是外卷？内卷还是外卷？基于利润率的比较视角基于利润率的比较视角 证券研究报告 宏观深度报告/2025.09.06 分析师分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 分析师分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 相关报告相关报告 1.关税成本，到底谁在承担？特朗普经济学系列之二十 2025-08-18 2.特朗普降息再施压全球经济观察第10 期 2025-08-30 核心观点核心观点 随着特朗普“转口关税”和邮政小包重启征税的规定落实，国内企业出海潮将再度重现。那么，我国各行业出海现状如何？和直接出口存在哪些差异？出海本身

2、对于利润率又有怎样的影响？东亚地区企业如何出海东亚地区企业如何出海？东亚企业出海东亚企业出海主因主因要素成本上升与内外环境趋要素成本上升与内外环境趋紧。紧。其分别在劳动力、土地价格和贸易摩擦等因素影响下，通过跨境分工重塑产业链：将低端产能外迁、聚焦研发与高附加值环节，实现价值链上移。其路其路径普遍经历了“劳动密集径普遍经历了“劳动密集技术密集技术密集服务业”的演进，但各地侧重行业略服务业”的演进，但各地侧重行业略有不同有不同。韩国半导体、汽车出海，中国台湾由化学、电子转向服务，日本则逐步从机械和运输走向批零和金融。利润率层面，利润率层面，化工、半导体、通用机械等高附加值行业出海后表现亮眼，通过

3、产能利用率提升、研发摊薄等方式形成稳定现金流；而运输设备和金属等行业或因本地化成本高等，利润改善有限。整整体来看，体来看，出海之所以能带来利润提升，核心在于推动企业技术迭代与全要素生产率提升，同时借助国际布局实现风险分散和成本优化。出海还是出口出海还是出口？内卷还是外卷？内卷还是外卷？过去十年，中国企业出海在政策引导、产过去十年，中国企业出海在政策引导、产能过剩与全球供应链重构的三重作用下，已从“出口导向”升级为“全球运能过剩与全球供应链重构的三重作用下，已从“出口导向”升级为“全球运营”。出海路径上，营”。出海路径上，汽车与轻工作为先行者形成了较高的海外营收占比，并逐步实现产业链全面出海；电

4、子与电力机械正处于由出口向产能出海转型的关键期，成长空间广阔；医药生物等新兴行业也开始加速出海。结构变化方面，结构变化方面，汽车与电力机械实现“出口+出海”双升，契合全球绿色转型与能源安全需求；轻工与电子则在出海加深的同时出口比重下降；石油石化因地缘风险加剧主动收缩海外布局。整体上，整体上，中国不同于东亚的单一路径，而是形成劳动密集与形成劳动密集与技术密集行业并行推进的“多赛道出海”格局技术密集行业并行推进的“多赛道出海”格局，反映了政策驱动的独特性。中企出海如何影响利润率？中企出海如何影响利润率？整体来看，中国企业出海与利润率存在正相关整体来看，中国企业出海与利润率存在正相关关系，但行业差异

5、显著。分行业来看，关系，但行业差异显著。分行业来看，轻工、化工、医药、有色等行业出海后利润率显著提升，汽车行业在经历疫情冲击后也开始修复；而电子、电气机械与纺织服装仍主要依赖出口，出海对利润率贡献有限。从结构上看，从结构上看，多数行业海外利润率高于国内，背后逻辑在于供需缺口、品牌溢价和消费水平优势；但电子、食饮和石油因行业特性，国内利润率更优。往后看往后看，医药、汽车、电力医药、汽车、电力机械和电子机械和电子等行业海外盈利仍值得期待。医药行业在海外具有更高的专利溢价优势，电力机械与医药相似；对于汽车和电子，随着技术进一步突破以及海外布局深化，海外盈利有望改善。风险提示：风险提示：出海政策变化超

6、预期，出海政策变化超预期，关税政策变化超预期，模型测算误差风险关税政策变化超预期，模型测算误差风险 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 东亚地区企业如何出海？东亚地区企业如何出海？.5 5 1.11.1 出海原因：成本攀升出海原因：成本攀升+趋严的内外环境趋严的内外环境 .5 5 1.21.2 出海路径：劳动密集出海路径：劳动密集技术密集技术密集服务业服务业 .6 6 1.31.3 出海影响：能否带来利润率的提升？出海影响：能否带来利润率的提升？.8 8 2 2 出海还是出口？内卷还是外卷？出海还是出口？内卷还是外卷？.1