【东海证券】海外观察：美国2025年8月非农数据：非农再次不及预期，市场或过渡为衰退交易-250907（5页）.pdf

1、总量研究总量研究 宏观简评宏观简评 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年09月月07日日 Table_NewTitle 非农再次不及预期，市场非农再次不及预期，市场或或过渡为衰退过渡为衰退交易交易 海外观察：美国2025年8月非农数据 Table_Authors 证券分析师证券分析师 刘思佳 S0630516080002 联系人联系人 邓尧天 table_main 投资要点投资要点 事件：事件：当地时间9月5日，美国劳工局公布2025年

2、8月美国非农就业数据。美国8月季调后非农就业人口新增2.2万人，预期7.5万人，7月数据由新增7.3万人小幅上修至7.9万人，6月由新增1.4万人下修至减少1.3万人。8月失业率从前值4.2%抬升至4.3%。核心观点：美国核心观点：美国8月非农就业新增月非农就业新增2.2万人，不及预期的一半，私人部门和政府部门就业新万人，不及预期的一半，私人部门和政府部门就业新增双双回落。私人部门由前值新增增双双回落。私人部门由前值新增7.7万人下降至万人下降至3.8万人，其中生产部门延续疲软态势，万人，其中生产部门延续疲软态势，当月就业减少当月就业减少2.5万人，为连续第万人，为连续第4个月就业净减少；服务

3、部门由前值新增个月就业净减少；服务部门由前值新增8.5万人下降至万人下降至6.3万人。然而时薪增速方面似乎并没有放缓迹象，万人。然而时薪增速方面似乎并没有放缓迹象，8月月生产和服务部门时薪环比增速生产和服务部门时薪环比增速分别分别为为0.4%和和0.3%。失业率连续两个月上行，。失业率连续两个月上行，8月提高月提高0.1个百分点至个百分点至4.3%，为，为2021年年11月以月以来最高值。整体来看，美国来最高值。整体来看，美国8月就业市场延续快速降温趋势，虽时薪增速保持强劲，但如月就业市场延续快速降温趋势，虽时薪增速保持强劲，但如同鲍威尔在杰克逊霍尔会议上所说“阻止就业风险爆发”俨然成为美联储

4、需要解决的第一同鲍威尔在杰克逊霍尔会议上所说“阻止就业风险爆发”俨然成为美联储需要解决的第一要务。要务。8月非农数据出炉后，月非农数据出炉后，9月降息月降息50bp的预期浮出水面，概率为的预期浮出水面，概率为11%；黄金上涨，美债；黄金上涨，美债收益率下跌，美元指数下跌，美股高开回落收跌。收益率下跌，美元指数下跌，美股高开回落收跌。8月生产部门就业全线恶化。月生产部门就业全线恶化。生产部门就业由前值减少0.8万人下滑至减少2.5万人，其中制造业就业市场情况尤为严峻，当月就业减少1.2万人，前值减少0.2万人；耐用品制造业为主要拖累项，就业数据由前值新增0.5万人转为减少1.9万人。对生产部门企

5、业而言，面临着受关税推高的原料价格、美国收缩的需求市场、强行回流至美国本土的贫乏基础设施、以及技术型劳动力的供需不对称，在这些因素共同作用下导致了美国生产部门当前一蹶不振的情况。服务部门虽仍是就业主要贡献，但较前值同样走弱服务部门虽仍是就业主要贡献，但较前值同样走弱。服务部门就业由前值新增8.5万人下滑至6.3万人。其中教育和保健就业新增下滑严重，由前值新增7.7万人回落至4.6万人。值得注意的是房地产和租赁部门结束了连续三个月的就业净减少，在8月转为新增0.29万人，这表明了在市场降息预期加强的背景下，住房市场触底反弹的迹象。休闲和住宿部门为主要支撑项，由前值新增0.6万人大幅升高至2.8万

6、人，其中艺术和娱乐就业由前值减少0.33万人转为新增1.43万人，主要受暑期季节性影响，其中或有大量暑期兼职统计存在。政府部门就业延续走弱态势。政府部门就业延续走弱态势。政府部门就业8月由前值新增0.2万人下降至减少1.6万人。其中，联邦政府保持裁员节奏，由前值减少1.0万人下滑至减少1.5万人；州政府就业由前值减少0.5万人下降至减少1.3万人；地方政府就业则保持温和增长的态势，由前值新增1.7万人小幅回落至1.2万人。失业率至失业率至4.3%，移民流出数据出现缓和态势。，移民流出数据出现缓和态势。U3失业率由前值4.2%上升至4.3%，为2021年11月首次超出4.2%水平；U6失业率则回