银行业城商行的二十年：展望“十五五”谁是未来大赢家？-250902（41页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 银行银行 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-09-02 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-3%0%28%相对收益-14%-17%-8%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）42 总市值（亿）110,173.33 流通市值（亿）31,818.01 市盈率（倍）6.47 市净率（倍）0.55 成分股总营收（亿）29,241.96 成分股总净利润

2、（亿）11,001.41 成分股资产负债率（%）92.11 相关报告 【东北银行】思辨消费贷：为何财政贴息利好银行？-20250803 “反内卷”如何影响信贷脉冲？-20250724 【东北银行】估值快与慢：A 股银行可以用 p/e估值吗？-20250626 Table_Author 证券分析师：戚星证券分析师：戚星 执业证书编号：S0550524100003 18616375520 证券分析师证券分析师：陈程：陈程 执业证书编号：S0550525070004 15832245270 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 城商行的二十年：城商行的二十年：展望展望“十五五十五五”，

3、谁是未来大赢家？，谁是未来大赢家？报告摘要：报告摘要：Table_Summary 回顾中国经济过去将近二十年的历史，地方政府投资行为和融资需求的变迁，以及引致而来的监管和行业等各类政策的调整，是驱动金融细分行业此消彼长的最重要因素之一。通过分析地方政府每一种类型的负债在“十五五”期间可能出现的逻辑变化，我们认为由于化债的融资需求、“十五五”规划的投资项目资金需求的影响，银行信贷占地方政府债务的比例将从原来的 38%提升至 42%，对应的年度增速在 10%-17%之间波动。在这个过程中，商业银行也会实现规模扩张和盈利增长，本质上是个双赢的过程。历史上，城商行在地方政府债务化解过程中表现积极，政信

4、类贷款增速高于其他类型的银行。大部分时候，城商行政信类贷款增速和城投债规模增速存在互补关系，说明地方偿债压力较大时，城商行进行了有效的资金供给。城投债发行被严格监管之后，偿还压力较大的城市，当地城商行的政信类贷款占比提高的幅度也更大。以上充分说明了城商行在地方政府化债过程中的重要支撑作用。展望未来，城商行将承担更大的使命。首先，国有资金对城商行持股比例不断提高，影响力正在加强，同时也是必要的时候资本注入的资金来源。其次，近期城商行领导的变动折射出更多的监管属性。再次，当地政府和城商行的良好关系，有助于提高本地市场的竞争力。最后，异地展业的收紧也让城商行在本地更加有所作为，在政策收紧之前已经开设

5、了异地分行的城商行也拥有更大的增长空间。通过上述分析逻辑构建自上而下的比较框架。从所属省份财政情况、省内化债资金需求、省内城商行体量、银行在本地竞争力、异地分支机构占比、公司治理等六个基本面维度，对 A+H 股的上市城商行进行打分，选出了重庆银行、徽商银行、江苏银行、宁波银行、青岛银行、杭州银行、南京银行、厦门银行、上海银行、长沙银行、齐鲁银行、成都银行。我们认为这些银行将在“十五五”规划期间，更快扩张，给投资者带来更高的投资回报。我们通过公式推导构建了信贷增速和 pb 变化的关系，可以量化 pb 估值的边际变化，结果显示城商行整体的估值水平仍有较大的提升空间。预计在 2026 年末可达 0.

6、7x，2030 年末可达 1.22x。投资建议：投资建议：在上述分析逻辑下，推荐关注标的：重庆银行、厦门银在上述分析逻辑下，推荐关注标的：重庆银行、厦门银行、上海银行、齐鲁银行、成都银行等。行、上海银行、齐鲁银行、成都银行等。风险提示：风险提示：宏观经济超预期收缩宏观经济超预期收缩，公司业绩不及预期，公司业绩不及预期，贷款质量超预期贷款质量超预期恶化恶化等。等。-10%0%10%20%30%40%50%2024/9 2024/12 2025/32025/6银行沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/41 银行银行/行业深度行业深度 目目 录录 1.地方政府融资