【华泰期货】黑色专题：成材矛盾持续积累，后期关注宏观情况-250903（25页）.pdf

1、请仔细阅读本报告最后一页的免责声明策略摘要策略摘要随着金融数据及宏观经济数据转弱，8 月份钢材消费呈现淡季消费特征，钢材产量居高不下，库存表现差于季节性，钢材连续五周出现累库。同时，受前期钢材价格上涨影响，出口端有所转弱，对黑色产业造成较大影响。9 月伴随阅兵期间阶段性限产措施进入尾声，宏观政策预计维持真空期，成材消费向旺季转换，黑色商品价格定价将由旺季消费成色决定。从目前金融及宏观经济数据来看，整体不容乐观，后期重点关注国内钢材消费、出口和宏观政策情况。核心观点核心观点市场分析市场分析M1、M2 持续提升，货币效能提升成关键。7 月份，M2 同比增长 8.8%，增速较 6 月末上升 0.5

2、个百分点；M1 同比增长 5.6%，较 6 月末提升 1 个百分点；M2 与 M1 增速剪刀差 3.2%，环比 6 月收窄 0.5%，货币活化程度边际提升。新增人民币贷款-500 亿，同比少增 3100 亿，增速 6.9%，较 6 月末下降 0.2 个百分点；新增社会融资规模 1.16 万亿，同比多增 3893 亿，增速 9%，较 6 月末上行 0.1 个百分点。地产政策持续加码，地产数据仍在筑底。从房地产各项数据指标单月同比来看，7 月份各项地产经济数据均呈下滑态势。7 月份，房地产开发投资、竣工、新开工、施工和销售面积，分别下降 17.1.%、-29.4%、-15.2%、-16.4%和-8

3、.4%。房地产政策持续加码，当下房地产市场仍处于筑底阶段，关注后续地产政策进一步出台情况。上半年经济韧性较强，基建投资开始大幅转弱。随着宏观政策效应消退，基建投资增速明显下降，7 月份基建投资额单月同比-5.2%，为 2021 年 12 月以来首次负增长；基建数据转负，对后期国内钢材消费带来负面影响。制造业表现分化，制造业投资开始转弱。从制造业 PMI 来看，1-8 月中国制造业 PMI仅 2 月、3 月份在枯荣线之上，自 4 月份以来，已经连续 5 个月在荣枯线以下，8 月份制造业 PMI 录得 49.4，环比回升 0.1，低于一致性预测。今年 1-7 月，制造业投资累计增 6.2%，依然维

4、持较高增速。但单月数据逐步降低，7 月制造业投资整体增速录得-0.3%，为 2020 年 7 月以来新低。国内需求小幅增长，原料需求维持旺盛。据华泰期货研究院测算，2025 年 1-7 月，国内粗钢累计产量 64,890 万吨，同比增长 2.8%。近三月日均产量增速分别为+0.2%、4.9%和+6.8%，7 月份产量同比大幅增长。同期，粗钢累计消费 57,126 万吨，同比增长1.2%，近三月日均消费增速分别为-2.5%、+4.3%和+3.3%。整体而言，7 月份国内粗钢产销均维持向好态势。在内外需增长下，同期国内生铁产量累计 52,815 万吨，同比增长 3.9%，其中 7 月日均铁水产量

5、253.4 万吨，同比大增 7.2%，显示 1-7 月份原料需求期货研究报告期货研究报告|黑色专题黑色专题 2022025 5-0-09 9-0303成材矛盾持续积累，后期关注宏观情况成材矛盾持续积累，后期关注宏观情况研究院研究院 黑色建材组黑色建材组研究员研究员王海涛王海涛 从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256邝志鹏邝志鹏 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171余彩云余彩云 从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310刘国梁刘国梁 从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许

6、可【20112011】12891289 号号黑色专题丨 2025/09/03请仔细阅读本报告最后一页的免责声明旺盛。钢材出口结构出现分化，出口仍维持大幅增长。据华泰期货研究院测算，2025 年 1-7月，国内钢材 6,798 万吨，较去年增加 675 万吨；其中，出口前 10 大出口目的地当中，越南、韩国和印度降幅较为明显，这与其对中国钢铁产品加征关税有关。除此外，其它国家或者地区均有一定增量。虽然部分品种材出口受反倾销调查出现下降，整体而言，当下出口依然较旺盛，其它品种材出口依然维持增长格局，后续仍需持续关注反倾销调查影响的深度和广度。2025 年 1-7 月，国内钢坯累计出口 747.2