2025Q2财报分析：资本开支初见拐点产能出清或近尾声-250831（44页）.pdf

1、证券研究报告资资本本开开支支初初见见拐拐点点，产产能能出出清清或或近近尾尾声声2 202025Q25Q2财报财报分析分析分分析析师师：邓邓宇宇林林、包包承承超超、周周长长民民联联系系人人：龚龚嫣嫣然然请务必阅读报告末页的重要声明2025年08月31日2025年08月31日目录录第一部分第一部分第二部分第二部分景气：利润持续磨底，制造边际改善盈利质量：价稳量减，周转率持续下行第第三三部分部分短期维度：季报超预期策略第第三三部分部分中期供给侧：报表周期下的困境反转景气：利润持续磨底，制造边际改善增增长长：T TT TM M口口径径下下，2 202025 5年年Q2Q2全全A A非非金金融融油油的的

2、净净利利润润增增速速小小幅幅上上行行图：图：20252025年年Q2Q2全全A A非非金金融融油油的的净净利利润润增增速速小小幅幅上上行行数据来源：Wind，国联民生证券研究所产产能能周周期期：资资本本开开支支增增速速初初见见拐拐点点，产产能能出出清清或或已已接接近近尾尾声声图图：净净利利润润、开开支支、库库存存均均位位于于历历史史底底部部位位置置数据来源：Wind，国联民生证券研究所多多数数行行业业资资本本开开支支增增速速较较上上一一季季度度上上升升，煤煤炭炭和和汽汽车车资资本本开开支支增增加加明明显显数据来源：Wind，国联民生证券研究所。无特殊说明本报告均为申万分类。图图：申申万万一一级

3、级行行业业的的资资本本开开支支T TT TM M同同比比增增速速2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2变化变化(2025Q2-2025Q1)煤炭煤炭6%-2%4%6%14%24%16%14%0%-6%3%10%40%59%56%49%23%11%4%10%29%30%48%18.4%石油石化石油石化21%15%6%1

4、%-12%-10%-9%-1%11%12%7%-2%-3%-6%9%14%11%12%-2%-5%-7%-10%-5%4.8%基础化工基础化工12%11%8%9%15%27%35%40%38%30%30%29%33%31%26%21%7%0%-7%-13%-17%-16%-16%-0.4%钢铁钢铁14%7%-3%0%16%31%51%38%4%-4%-12%-14%10%8%7%5%-7%-5%-7%-2%-14%-10%-8%2.3%有色金属有色金属12%12%9%9%7%7%13%8%3%6%9%21%37%37%42%35%28%25%10%8%-6%-10%-9%0.8%建筑材料建筑材

5、料45%30%29%-2%-9%-1%3%51%91%101%117%57%18%2%-28%-30%-27%-28%-15%-14%-22%-25%-30%-4.9%建筑装饰建筑装饰24%20%16%16%32%34%23%19%-25%-31%-24%-21%6%13%10%7%12%17%7%1%-7%-16%-9%7.4%交通运输交通运输-16%-22%-20%-20%1%20%28%32%20%6%-4%-15%-15%-9%6%13%14%16%9%6%8%4%0%-4.3%电力设备电力设备13%9%14%16%7%21%36%52%72%69%60%53%41%37%27%18%

6、10%2%-3%-11%-23%-24%-26%-1.5%机械设备机械设备2%3%5%11%0%10%16%18%36%25%11%5%2%4%14%8%6%3%-2%1%-3%-2%-4%-1.9%国防军工国防军工13%8%5%11%6%12%17%19%13%9%9%5%11%12%15%21%35%39%31%30%0%-7%-6%0.9%环保环保39%35%24%19%2%5%-1%-13%-23%-36%-36%-32%-13%-6%2%6%-1%9%5%5%-6%-14%-15%-1.2%汽车汽车-5%-15%-23%-21%-26%-16%-1%9%45%53%56%63%49%