【国盛证券】保利发展（600048）-上半年业绩下滑，加速存量化解-250830（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 保利发展（保利发展（600048.SH）上半年业绩下滑，加速存量化解上半年业绩下滑，加速存量化解 受结算收入以及毛利率下降等影响，受结算收入以及毛利率下降等影响，上半年业绩下滑上半年业绩下滑。2025 年上半年公司营业收入 1168.6 亿元，同比减少 16.1%；归母净利润 27.1 亿元，同比下降 63.5%。营收下滑主要受房地产项目结转规模下降的影响，利润降幅大于营收降幅主要由于：（1）毛利率同比下降 1.4pct 至 14.6%；（2）投资净收益同比减少 45.9%至 9.2 亿元；（

2、3）少数股东损益 38.6 亿元，占净利润比重 58.7%，同比提升 28.1pct。销售额维持行业第一，销售额维持行业第一，增量项目占比提升推动销售质量改善增量项目占比提升推动销售质量改善。公司 2025年上半年签约金额 1451.7 亿元，同比减少 16.3%；签约面积 713.5 万方，同比减少 25.2%；均价 2 万元/平，同比提升 12%，销售额排名维持克而瑞榜单第一。其中 2022 年及之后获取的增量项目签约金额约 937 亿元，占比 65%，较 2024 年全年提升了 5pct，增量项目有效改善销售质量，推动签约利润率回升。公司在重点城市竞争优势得到巩固，38 城销售贡献同比提

3、升 3pct 至 92%，在上海、广州、成都、西安等 9 城排名第一，在石家庄、福州等 8 城排名前三，在广州、佛山、太原等 7 城市占率突破 15%。投资强度大幅提升，积极推进存量问题化解。投资强度大幅提升，积极推进存量问题化解。公司 2025 年上半年共拓展项目 26 个，总地价 509 亿元，同比增长 304%；权益地价 442 亿元，同比增长 307%；投销比 35%，同比提升 28pct；权益比为 86.9%，稳定在近年较高水平。其中 8 个项目挂钩存量土地置换或资金回收，加速存量问题化解。上半年投资额 49%位于北京和上海等一线城市，43%位于杭州、厦门、西安、石家庄等二线城市。截

4、止 2025 年上半年末，公司待售项目计容面积为 5855 万平方米，较年初下降 403 万平方米。其中，增量项目约 894 万平方米，占总土储 15.3%，土储质量不断优化。负债率可控，融资成本负债率可控，融资成本持续降低持续降低。截至 2025 年上半年末，公司总资产13055 亿元，同比减少 6.1%；货币资金 1386 亿元，同比减少 5.3%，另有 593 亿元已售待回笼资金，未来可动用资金充裕。总负债 9599 亿元，同比减少 8.3%；有息负债 3467 亿元，同比减少 7.2%，有息负债规模持续压降；资产负债率 73.53%，扣除预收款的资产负债率为 63.3%、净负债率为59

5、.64%，负债率可控。新增有息负债平均成本降低21BP至2.71%，期末综合成本同比降低 42BP 至 2.89%，融资成本持续降低。投资建议：投资建议：考虑到公司作为央企龙头，经营稳健融资优势显著，且拿地聚焦核心城市，土储质量不断优化，随着拿地毛利率修复，结算利润率有望得到改善。根据公司拿地和销售情况，我们调整了盈利预测，预测公司2025/2026/2027 年营业收入为 2730/2484/2387 亿元，归母净利润分别为 43/43/49 亿元，对应摊薄 EPS 为 0.36/0.36/0.41 元/股，当前股价对应2025 年动态 PE22x。维持“买入”评级。风险提示：风险提示：政策

6、放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 房地产开发 前次评级 买入 08 月 29日收盘价（元）7.96 总市值（百万元）95,284.73 总股本（百万股）11,970.44 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）182.36 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 金晶金晶 执业证书编号：S0680522030001 邮箱： 分析师分析师 肖依依肖依依 执业证书编号：S0680523080005 邮箱： 相关研究相关研究 1、保利发展（600048.SH）：多因素致业绩下滑，销售规模稳居榜首 2025-05-0