金融-银行行业：存款活期_非银化的债市逻辑推演-250824（33页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3333 Table_Page 跟踪分析|银行 证券研究报告 银行行业银行行业 存款活期存款活期/非非银银化的化的债债市市逻逻辑辑推推演演 核心观核心观点：点：本期：2025/8/188/24，下期:2025/8/258/31，数据来源于 iFind、CFETS。存款活期存款活期/非银化的债市逻非银化的债市逻辑推演辑推演 7 月经济数据显示，M1 同比增速 5.6%，自 2 月以来连续 5 个月回升，而非银存款同比增速也自 2025 年 1 月以来持续回升，体现为存款的持续活期/非银化，存款活期/非银化下债市推演逻辑如何？对于存款活期化，

2、对于存款活期化，2010 年以来一共经历了四轮年以来一共经历了四轮，持，持续时间在续时间在 12 个月左个月左右。右。本轮存款活期化在于：2024 年下半年起，财政力度加大改善企业现金流，权益市场企稳回升吸引资金流入，25Q2 以来跨境资金回流进一步改善市场流动性，整体居民风险偏好提升，从低风险资产向权益类资产转移，推动活期存款占比增加。对于存款非银化，对于存款非银化，2016 年以来一共经历了五年以来一共经历了五轮，轮，持续时间在持续时间在 9 个月左个月左右。右。非银存款/金融机构新增人民币存款指标背后揭示了整个市场对于风险资产的偏好程度，也就是全市场的风偏水平。从历史数据上观察，非银存款

3、/金融机构新增人民币存款指标和一些风偏度量指标如沪深300指数（滞后 4 个月）基本拟合。当前存款非银化原因在于中美两国政藖取向走向拐点，跨境资金回流推升权益资产回报率，市场风险偏好回升驱动存款非银化。当前当前存款非银化存款非银化/活期化与历史有何异同？活期化与历史有何异同？相同点在于：财政发力改善企业现金流、权益市场回暖、居民风险偏好提升下流动性从低风险资产向权益类资产转移。不同点在于：社融和企业中长贷仍处于修复期、中美政藖取向走向拐点推动跨境资金回流、大规模的定期存款集中重定价。对于对于权益市权益市场场对债对债市流动性市流动性的分流，的分流，根据中国人民银行办公厅关于敆付机构客户备付金全部

4、集中交存有关事宜的通知，非金融企业备付金全额缴准，带动流动性收紧；对于存放敃券公司的结算资金，即银行定期存款转换为非银存款、带动负债端非银存款多增。对于银行间流动性对于银行间流动性，存款短期化/非银化下，微观层面银行负债端不稳定，银行对短期融出资金偏好或高于配债，资金面分层现象增加，中长期流动性依杦央行进一步呵护。对于债市曲线形态，对于债市曲线形态，存款短期化/非银化带动配置盘对长端利率定价权的弱化，曲线形态走陡，长端利率依杦于非银自发性定价，波动率可能放大，短端利率稳定。风险提示：风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政藖落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际

5、经济金融风险超预期等。行行业评业评级级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-08-24 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：倪军 SAC 执敃号：S0260518020004 021-38003646 分分析师：析师：林虎 SAC 执敃号：S0260525040004 SFC CE No.BWK411 021-38003643 请注意，倪军并非香港敃券及期货事务监察委员会的注藘持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_DocReport相关研究：相关研究：银行行业:息差环比微降，利润增速回升银行业 2025年二季度监管数据总结 2025-08-19 银行行业:贴息新政如何影

6、响银行贷款投放？2025-08-18 银行投资观察 20250817:资产重估的逻辑过程 2025-08-17 联系人：李文洁 021-38003644 -14%-4%5%15%24%34%08/2411/2401/2503/2506/2508/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3333 Table_PageText 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务重点公司估值和财务分析分析表表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)PB(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元