【民生证券】可转债择券系列专题：“反内卷”板块转债精选-250826（12页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债择券系列专题 “反内卷”板块转债精选 2025 年 08 月 26 日 总体逻辑及布局思路 当前“反内卷”相关转债是较具性价比的绝对收益资产。当前股票和转债表现较好，吸引部分绝对收益型资金从纯债端切向权益资产，我们基于以下三条理由认为“反内卷”板块转债的仓位和择券是后市的“胜负手”：（1）“反内卷“板块转债数量较多，可承接的资金容量大。参考申万一级行业分类，我们认为电力设备、钢铁、基础化工、建材、交运、煤炭、农林牧渔、石油石化、有色金属行业或与本轮“反内卷”较为相关。我们统计了各个行业存续的转债数量，基础化工和

2、电力设备行业存续的转债较多，有色金属、农林牧渔等行业也存续一定的转债。转债数量较多意味着板块资金容量大，若后市“反内卷”超预期推进，或对相关行业正股具有较强的上涨驱动力，对转债指数也可能有较强的带动。（2）“反内卷”正股具有较强的性价比，部分如钢铁、基础化工、电力设备（如光伏）行业的上市公司由于经济“慢复苏”和产能过剩的影响，经营和股价均承压。但行业供大于求也促使部分尾部中小企业加速退出市场，市场向头部企业集中，本轮“反内卷”或推动对应行业供需改善，那么头部企业在行业出清后盈利弹性或更强。由于行业景气度不高，部分正股股价也处于低位，因此“反内卷”相关正股的估值可能也有一定修复空间。（3）转债价

3、格仍处于低位，具有一定债底价值支撑。基于我们的统计，“反内卷”相关行业大部分转债转换价值低于 120 元，较多转债位于 60 元-90 元，90 元-120 元转换价值区间内，债性/平衡转债相比股性转债更具债底保护，因此从转债特性来看也较适合绝对收益资金的风险偏好。我们对“反内卷”相关的转债进行了精选，我们建议关注友发转债（新一轮供给侧改革中，公司预计加快完善焊接钢管全国布局和海外布局）、万凯转债（聚酯行业减产推动市场供需格局优化）、科顺转债（公司加大对海外业务开发，有望形成国内外共振发展局面）、凤 22 转债（随着环保政策趋严和化纤聚酯行业整合加速，尾部企业预计维持出清趋势），天 23 转债

4、（政策组合拳为光伏行业注入供给侧改革强心剂）。风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。分析师 徐亮 执业证书：S0100525070004 邮箱： 分析师 林浩睿 执业证书：S0100525070006 邮箱： 研究助理 黄涵静 执业证书：S0100125070011 邮箱： 相关研究 1.债券量化系列：量化择时信号的选择与合成-2025/08/26 2.固定收益量化周报 20250825：模型预测利率上行，一级市场短端国开更受偏好-2025/08/25 3.海外利率周报 20250824：JH 会议，9 月降息预期再度高企-2025/08/24 4.债券策略周报 20250824：债市

5、稳住了吗-2025/08/24 5.固收专题：怎么看关键期限国债新发定价与活跃券切换-2025/08/24 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1“反内卷”板块转债精选.3 1.1 总体逻辑及布局思路.3 1.2 个券精选.4 2 风险提示.10 插图目录.11 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1“反内卷”板块转债精选 1.1 总体逻辑及布局思路 当前“反内卷”相关转债是较具性价比的绝对收益资产。当前股票和转债表现较好，吸引部分绝对收益型资金从纯债端切向权益资产，我们基于以

6、下三条理由认为“反内卷”板块转债的仓位和择券是后市的“胜负手”：（1）“反内卷“板块转债数量较多，可承接的资金容量大。参考申万一级行业分类，我们认为电力设备、钢铁、基础化工、建材、交运、煤炭、农林牧渔、石油石化、有色金属行业或与本轮“反内卷”较为相关。我们统计了各个行业存续的转债数量，基础化工和电力设备行业存续的转债较多，有色金属、农林牧渔等行业也存续一定的转债。转债数量较多意味着板块资金容量大，若后市“反内卷”超预期推进，或对相关行业正股具有较强的上涨驱动力，对转债指数也可能有较强的带动。（2）“反内卷”正股具有较强的性价比，部分如钢铁、基础化工、电力设备（如光伏）行业的上市公司由于经济“慢