策略周报：外资对中国资产关注度升温-250824（23页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 策略策略 外外资对中资对中国资产国资产关注度关注度升温升温 华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 李雨婕李雨婕 研究员 SAC No.S0570525050001 SFC No.BRG962 +(852)3658 6000 孙瀚文孙瀚文 研究员 SAC No.S0570524040002 SFC No.BVB302 +(86)21 2897 2228 何康，何康，PhD 研究员 SAC No.S0570520080

2、004 SFC No.BRB318 +(86)21 2897 2202 栾迪栾迪*联系人 SAC No.S0570124120013 +(86)10 6321 1166 2025 年 8 月 24 日中国内地 策略周报策略周报 外资是否已经回流港股？外资是否已经回流港股？年初以来中国资产大幅上涨，南向资金累计流入港股 9000 亿港元，持仓和交易占比均创历史新高。与此相对的是投资者对外资是否、如何以及会不会继续流入这三个问题仍有疑问。本文我们从 13F 机构持仓数据（截至二季度）、EPFR 及国际中介持仓（均截至上周）来刻画外资行为。从从总总量量层面层面看看，今今年年外资外资确有确有回回流流，

3、主主要要以增以增持持被动被动性基性基金金的的形式形式流流入，入，主主动动基基金金行为行为体体现为现为低低配补配补仓仓。截至 8 月 20 日，EPFR 口径下外资流入港股约 52.2 亿美元，相比 2024 年全年流出已经逆转，近期有两点变化值得关注：1）主动外资连续四个季度环比流出缩窄，7 月 30 日单周曾出现去年924 以来首次单周净流入；2）被动型外资 7 月 1 日至今已流入近 70 亿美元，其中专注于中国和全球新兴市场的被动外资是主要贡献。在解读时要注意的是，1）EFPR 口径下无论主动还是被动资金流入都主要来自申购规模，并不代表基金“主动”调仓。2）主动资金长期呈流出态势，且长周

4、期视角下被动资金流入速度高于市场涨幅，可能反映为基金投资者的被动化倾向。我我们们进进一步一步分分析了析了全全球球主主要外要外资资管管理机理机构构的季的季度度持仓持仓报告报告（13F）来来观观察察“主主动动”调调仓行仓行为为，发发现现外资外资对中对中国国资资产低产低配配程度程度整整体上体上有所有所改改善善。25Q2 海外头部基金共持有中资股 2958 亿美元（环比提升 54.5 亿美元），占其全部持股规模的 1.33%（环比降低 0.11pct）。海外头部资管机构依然相比 MSCI权重低配中国资产，但低配环比改善 0.23pct 至 1.74%（25Q1 低配比例为1.97%），接近 4Q24。

5、基金持仓数据只能截至 2Q25，结合上文 7 月以来EPFR 数据变化可以推测，外资在三季度可能进一步流入。主动外资对港股偏好如何？主动外资对港股偏好如何？静态来看，以 MSCI China 为基准的超低配视角下，外资超配运输（4.1%，仓位占比，下同）、公用事业（3.8%）、保险（3.5%），低配软件与服务（-4.4%）、汽车与汽车零部件（-3.5%）等。动态视角下，一级行业中，二季度外资相对基准增持依然被低配的可选消费（+2.5pct），继续超配房地产（+0.3pct），减仓超配的工业（-1.8pct）和仍处于低配的信息技术（-0.8pct）。二二级级行行业业下下外外资资增增持持消消费费者

6、者服服务务（+1.4cpt）、零零售售业业（+0.9pct）、汽汽车车与与汽汽车车零零部部件件（+0.4pct），减减仓仓运输（运输（-1.6pct）、银行（）、银行（-0.8pct）、技技术术硬硬件与件与设设备（备（-0.6pct）。个股层面，相较于 25Q1，友邦保险、建设银行、网易、中国人寿、快手等持仓排名提升较为明显。相比基准，阿阿里里巴巴巴巴、比、比亚亚迪、迪、京京东东、中、中国国人寿人寿、腾腾讯讯等等被增被增配配，拼，拼多多多、多、美团美团、小小米、米、中中国银国银行行等被等被减配减配。上述数据截至 2Q25，7 月月 1 日日至至今今国国际际中介中介持持股数股数据显据显示示，港股