策略周聚焦：3800点的牛市估值体系变化-250825（22页）.pdf

1、证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略周报策略周报 2025 年年 08 月月 25 日日 【策略周报】3800 点的牛市估值体系变化点的牛市估值体系变化 策略周聚焦策略周聚焦 重申再通胀牛市观点：上证突破十年新高兑现去年重申再通胀牛市观点：上证突破十年新高兑现去年 11 月年度策略牛市判断。月年度策略牛市判断。牛市上半场金融再通胀，居民存款搬家，股市是本轮剩余流动性承载器。牛市牛市上半场金融再通胀，居民存款搬家，股市是本轮剩余流动性承载器。牛市下半场实物再通胀，下半场实物再通胀，M1&PPI 转正之时即是转

2、正之时即是 EPS 回归之时，看好科技制造消回归之时，看好科技制造消费龙头白马。费龙头白马。牛市热度牛市热度研判研判：TMT 市值市值&成交占比触及历史高点，交易热度历史中位成交占比触及历史高点，交易热度历史中位。近一年分行业市值占比：前 5 行业排序未变，但数据变化较大：银行 11.6%11.2%（2005 年以来 40%分位，下同）、电子 8.2%11.1%（100%）、医药 7.1%7.1%（70%）、非银金融 6.7%6.7%（54%）、电力设备 6.5%6.3%（83%）。TMT 大幅提升，电子、通信触及历史峰值，红利、消费显著下降。成交占比：25Q3 前 5 行业分别：电子 13.

3、3%（91%分位）、计算机 9.8%（91%）、医药8.5%（87%）、机械设备7.8%（96%）、电力设备7.8%（89%）。年初DeepSeek、机器人等主题催化带动 TMT、机械等科技板块成交放量，电子成交占比达到15%的历史高点，4 月之后 TMT 降温，市场交易重心围绕医药（创新药）、反内卷（电新、周期资源品）展开，成交占比提升明显，过去两个市场交易重心再度回归 TMT。估值：科创（166 倍、100%分位）、北证（73 倍、97%分位）触及历史高点，创业板虽近期表现强势，但 39 倍 PE 仍处历史 30%的偏低水平。大小盘来看，小盘估值偏高但分化不大，上证 50 12 倍、64%

4、分位；沪深 300 14 倍、62%分位；国证 2000 60 倍、77%分位。TMT 估值偏高但高增长消化 PEG 偏低。交易热度：市场整体无显著过热，主因分母端市值扩张相对分子成交提升更快，结构上小微盘热度偏高，TMT 整体处历史中位，制造业交易相对过热。估值体系：成长估值抬升，估值体系：成长估值抬升，1 倍倍 PEG 估值修复估值修复&2 倍倍 PEG 迈向迈向 3 倍倍。牛市估值体系变化：打开高成长的估值天花板，PEG 视角双线行情：1 倍PEG 以下的估值修复；2 倍 PEG 向 3 倍迈进。近两月市场对高成长给予更大估值空间，60-100 倍 PE 区间的样本涨幅最高，均值达 16

5、.8%。市场并非简单追逐高估值，而是在流动性和风险偏好改善背景下提高了估值容忍度，对同样高增长的业绩可以给出更高的估值溢价。风格板块：25E 利润增速 30%以上的近两月实现 PEG 从 1-2 倍向 2-3 倍的迈进。低增长板块估值未显著提升。行业层面：估值变化分为三类：25E 利润增速 100%以上估值天花板打开，但高业绩预期消化 PEG 仍处 1 倍以下低位。30-70%业绩增速 PEG 从 1 倍向 1.5 倍抬升。增长 30%以下估值抬升不显著。PB-ROE 比价：创业板性价比仍高，行业关注食饮、家电。行业配置：行业配置：短期看短期看 PEG，中期通胀，中期通胀回归转向大盘。回归转向

6、大盘。短期关注 PEG 的两种行情思路：（1）1 倍以下 PEG 的估值修复，主要集中在电子（消费电子、光学光电子）、汽车零部件、电力设备、机械设备、计算机等行业。（2）高增长的高溢价：1.5-2.5 倍 PEG 中，业绩高增预期打开估值天花板，主要集中在电子（半导体、光学光电子等）、机械设备、计算机、通信、医药、化工等。中期视角：牛市下半场，实物再通胀，股票优于债券、大盘优于小盘、成长优于价值，看多消费制造龙头白马。风险提示：宏观经济复苏不及预期；风险提示：宏观经济复苏不及预期；关税关税政策政策超预期超预期；历史经验不代表未来；历史经验不代表未来。证券分析师：姚佩证券分析师：姚佩 邮箱： 执