【海通国际】金蝶国际2025年中报点评：大型企业业务进展亮眼，合同彰显AI应用需求旺盛-250818（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.08.14 大型企业业务进展亮眼，合同彰显大型企业业务进展亮眼，合同彰显 AI 应应用需求旺盛用需求旺盛 金蝶国际 2025 年中报点评 table_Authors 本报告导读：本报告导读：公司公司经营业绩稳健，经营业绩稳健，云转型步入收获期，云转型步入收获期，云与订阅指标优异。公司云与订阅指标优异。公司 AI 业务进展顺利，业务进展顺利，随着随着 AI 技术迭代以及企业数智化快速渗透，公司有望迎来加速增长。技术迭代以及企业数智化快速渗透

2、，公司有望迎来加速增长。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持维持“优于大市优于大市”评级评级。我们预计公司 2025/26/27 年营业收入为69.98/79.30/91.55 亿元，归母净利润为 0.91/2.97/5.60 亿元（不变）。使用 PS 法为公司估值，参考可比公司，考虑到公司 AI 业务进展顺利，给予公司 2025 年动态 PS 9 倍（原为 8.5 倍），目标价 19.41 港元（按照 1 港元=0.914 元人民币换算）（原为 17.83 港元，按照 1 港元=0.94 元人民币换算，+9%），维持“优于大市”评级。收入高质量增长，云收入高质量增长，云转型步

3、入收获期转型步入收获期。公司披露 2025 年中期业绩，25H1 实现收入 31.92 亿元，同比增长 11.2%；归母净利润亏损 0.98亿元，同比缩窄 55.1%；经营性净现金流-0.18 亿元，24H1 净流出-1.66 亿元，同比改善 89%。公司云指标体现高质量增长，云服务收入 26.73 亿元，同比增长 11.9%；云订阅 ARR 达 37.3 亿元，同比增长 18.5%；云订阅合同负债达 33.7 亿元，同比增长 24.7%；云订阅收入 16.84 亿元，同比增长 22.1%，占收入约 52.8%。大型企业业务高增长，订阅收入取得突破性增长。大型企业业务高增长，订阅收入取得突破性

4、增长。1）公司面向大型企业的苍穹+星瀚合计收入 8.45 亿元，同比增长 34.3%，其中云订阅收入 2.76 亿元，同比增长 41.1%，约占收入 32.66%，续费率 NDR 为108%；2）中型企业的星空订阅收入 7.4 亿元，同比增长 19%，续费率 NDR 为 94%；3）小微企业星辰&精斗云合计订阅收入 5.37 亿元，同比增长 23.8%，续费率 NDR 分别为 93%和 88%。AI 重构企业管理，重构企业管理，AI 合同金额已超合同金额已超 1.5 亿元。亿元。公司持续将 AI 技术深入融入 SaaS 产品、服务和运营流程中，25H1 签订 AI 合同金额超过1.5 亿元。公

5、司在 2025 年上半年推出苍穹 AI Agent 平台 2.0，以及金钥财报、ChatBI、差旅智能体、招聘智能体、报价智能体、BOSS 助理等 AI 原生智能体，签约海信集团、通威股份、中国金茂、中车唐车等重点客户。我们认为，AI 合同金额彰显企业 AI 应用需求旺盛，随着新产品的推广和应用落地，全年趋势有望持续向好。风险提示。风险提示。需求不及预期；AI 技术及产品不及预期；市场竞争加剧。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 5,679 6,256 6,998 7,930 9,155 (+/-)%16.7%10.2%1

6、1.9%13.3%15.4%毛利润 3,644 4,071 4,689 5,432 6,408 归母净利润-210 -142 91 297 560 (+/-)%46.1%32.3%163.8%228.0%88.2%PE-191.72 -290.20 455.45 138.87 73.77 PB 4.91 5.18 5.07 4.90 4.59 2025-08-18金蝶国际金蝶国际(0268)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 表表1：可比公司可比公司 PS 估值表估值表 证券简称证券简称 证券代码证券代码 股价（元）股价（元）市值市值(亿元）亿元）总营收（亿元）总营收（亿元）PS（