老铺黄金（6181.HK）-港股公司首次覆盖：中国古法黄金领跑者会员破圈+高净值客户驱动业绩增长-250818（43页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 18 Aug 2025 老铺黄金老铺黄金

2、Laopu Gold(6181 HK)首次覆盖：中国古法黄金领跑者，会员破圈+高净值客户驱动业绩增长 Chinas Leading Ancient Gold Pioneer,Membership Expansion and High-Net-Worth Clients fuel Growth:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$755.00 目标价 HK$955.80 HTI ESG 4.3-5.0-5.0 E-S-G:0-5,(Please refer

3、to the Appendix for ESG comments)市值 HK$105.30bn/US$13.46bn 日交易额(3 个月均值)US$151.68mn 发行股票数目 139.47mn 自由流通股(%)17%1 年股价最高最低值 HK$1,082-HK$85.50 注：现价 HK$780.00 为 2025 年 08 月 15 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-12.2%15.3%806.5%绝对值（美元）-11.8%15.1%803.4%相对 MSCI China-17.8%6.8%761.6%Table_Profit HK$mn Dec

4、-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 8,506 24,327 34,617 41,814 Revenue(+/-)168%186%42%21%Net profit 1,473 4,546 6,890 8,411 Net profit(+/-)254%209%52%22%Diluted EPS(HK$)9.47 27.00 40.92 49.96 GPM 41.2%39.7%40.0%40.2%ROE 37.6%59.4%52.2%43.0%P/E 82 29 19 16 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for En

5、glish summary)投资建议：投资建议：老铺黄金为国内稀缺的高端黄金珠宝品牌，对标国际奢侈品牌展开运营。依托清晰的品牌定位、高效的渠道布局和持续优化的产品结构，老铺黄金盈利增长动能稳健，长期增长逻辑清晰可持续，我们首次覆盖给予“优于大市”评级，结合行业龙头溢价与高成长性，参考可比公司估值水平，给予 2026 年 24 X PE 估值，对应目标价 955.8 港元。老铺黄金为中国古法黄金细分赛道龙头，成长性行业领先。老铺黄金为中国古法黄金细分赛道龙头，成长性行业领先。作为国内唯一专注古法黄金的黄金珠宝品牌，公司以非遗工艺、独家设计与现代审美为核心，积极丰富产品矩阵，持续推出足金镶嵌等新品

6、类，强化破圈效应。截至 2024 年 6 月，公司已拥有超 1,800 个 SPU 与 2,700 个 SKU，形成以金饰和金器为主的双引擎结构，收入占比分别约 80%与 20%。其中，金饰等主力产品定价集中在 1万-5 万元区间，满足多层级消费需求；金器如文玩摆件、金碗金盒等售价超 10 万元，单克溢价超过 500 元，主要面向高净值客群，是公司重点发力方向。2024 年，老铺黄金实现营收同比增长167.5%至 85.1 亿元，净利润同比增长 253.9%至 14.73 亿元，增速居于业内首位，业绩高增主要受益于黄金价格上涨、高净值客群扩圈与销量提升，高客单结构则助力毛利率维持在高位。高净值