【东吴证券】电子行业点评报告：AI ASIC：海外大厂视角下，定制芯片的业务模式与景气度展望-250807（17页）.pdf

1、证券研究报告行业点评报告电子 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 电子行业点评报告 AI ASIC：海外大厂视角下，定制芯片的业务：海外大厂视角下，定制芯片的业务模式与景气度展望模式与景气度展望 2025 年年 08 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 执业证书：S0600525020001 研究助理研究助理 李雅文李雅文 执业证书：S0600125020002 行业走势行业走势 相关研究相关研究 先进封装砥砺前行，铸国产算力之基 2025-07-26 自主可控趋势不可逆，国之重器代工双雄应该重视！2025

2、-07-24 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 ASIC 业务模式下需要服务商具备什么能力？业务模式下需要服务商具备什么能力？1）IP 设计能力设计能力：定制芯片主要包含四部分 IP，计算、存储、网络 I/O 及封装，服务提供商不涉及计算部分架构设计，只提供相应设计流程及性能优化。博通、Marvell针对这四部分均有较全面的布局，均能提供存储、网络 I/O、封装的完整 IP 解决方案，国内芯原针对处理器 IP 有较深技术积累，其他部分如先进封装 Chiplet 等正在积极布局。其中 SerDes IP 对大规模芯片互连极其重要，国外厂商达到 224G

3、 速率及以上，国内多数厂商已具备 112G 技术实力。2）SoC 设计能力：设计能力：服务商还应具备整芯片集成能力，博通、Marvell、AIChip 等具完整 SoC 设计能力，博通与谷歌、Meta 合作，Marvell 联手亚马逊，二者占 ASIC 市场份额超 60%，其中博通市占率55-60%、Marvell 为 13-15%。目前 Marvell 锁定亚马逊 Trainium2 产能，凭 3nm 设计技术及先进封装将继续开发 Trainium3。28 年年定制芯片市场规模将达定制芯片市场规模将达 554 亿美元，博通、亿美元，博通、Marvell 指引均高增指引均高增。博通预计，到 2

4、027 年其三家大客户的数据中心相关 XPU 与网络市场总规模达 600-900 亿美元，且客户将部署百万卡集群。Marvell 预测，2028年全球数据中心资本开支超 1 万亿美元，其中 AI 加速算力相关规模3490 亿美元，XPU 及附件投资 2210 亿美元，ASIC 市场规模由此上调至 554 亿美元（定制 XPU 408 亿，23-28 年 CAGR 47%；附件 146 亿，CAGR 90%），23-28 年 CAGR 53%。AI ASIC 景气度高涨，博通、景气度高涨，博通、Marvell 业绩持续兑现业绩持续兑现。拆分博通、Marvell营收及毛利率与翱捷科技、芯原股份、A

5、IChip、GUC 毛利率发现，1）定制业务景气度持续高增但毛利率或承压。博通 FY25Q2 AI 业务收入超 44 亿美元，同比+46%，定制加速器两位数增长；Marvell FY26Q1 数据中心营收 14.41 亿美元，占比 76%，同比+76%，主要系 AI 定制芯片放量。随着 AIChip、GUC 等厂商加入 AI 定制芯片竞争，定制业务毛利率或将承压。2）博通、Marvell 代表 AI ASIC 放量稳态毛利率水平，国产逐步入局 AI ASIC，未来毛利率提升空间广阔。翱捷科技定制业务毛利率约 40%，芯原股份定制业务毛利率约 15%，AIChip 毛利率 20%左右，GUC 毛

6、利率约 32%，而博通、Marvell 因自研 IP 全、技术强且高毛利产品支撑，含 XPU 业务毛利率约 60%。随着国内厂商逐渐布局 AI ASIC，定制业务毛利率水平将有望大幅增长。投资建议：投资建议：推荐芯原股份、寒武纪、海光信息（与计算机组共同覆盖），建议关注翱捷科技、中兴通讯等。风险提示：风险提示：大厂 CapEx 投入不及预期，技术发展不及预期，客户需求不及预期。表 1：重点公司估值 代码代码 公司公司 总市值总市值（亿元）（亿元）收盘价收盘价（元）（元）EPS PE 投资评级投资评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 688521 芯原股份