【华源证券】铀行业专题报告：政策催化与地缘脱钩共振，推动浓缩铀环节战略价值重估-250730（27页）.pdf

1、-铀行业铀行业专题专题报告报告请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告|行业专题报告海外2025年7月30日证券分析师证券分析师姓名：郑嘉伟资格编号：S1350523120001邮箱：证券分析师证券分析师姓名：于炳麟资格编号：S1350524060002邮箱：政策催化与地缘脱钩共振，推动浓缩铀环节战略价值重估政策催化与地缘脱钩共振，推动浓缩铀环节战略价值重估报告要点报告要点在全球能源结构加速转型在全球能源结构加速转型、核电复兴重新进入政策核心的大背景下核电复兴重新进入政策核心的大背景下，铀浓缩作为核燃料循环中的关键中游环节铀浓缩作为核燃料

2、循环中的关键中游环节，正逐步从传统正逐步从传统“冷门冷门”走向地缘博弈下的走向地缘博弈下的“战略高地战略高地”。本报告系统梳理铀浓缩的工艺流程与技术逻辑本报告系统梳理铀浓缩的工艺流程与技术逻辑，深入解析全球浓缩铀市场的竞争格局与产能结构深入解析全球浓缩铀市场的竞争格局与产能结构，欧欧美美“去俄化去俄化”政策带来的行业重构机会政策带来的行业重构机会，测算了中长期核电与测算了中长期核电与SMRSMR放量对分离功需求的推动放量对分离功需求的推动。在此基础上在此基础上，我们进一步挖掘美国本土浓缩我们进一步挖掘美国本土浓缩产业链重建进程中的核心受益标的产业链重建进程中的核心受益标的CentrusCent

3、rus EnergyEnergy。全球浓缩铀供应格局高度集中全球浓缩铀供应格局高度集中，地缘重构带来结构性机会地缘重构带来结构性机会。全球浓缩铀行业长期呈现寡头垄断格局，技术壁垒、安全监管、资金投入和客户信任构筑了高准入门槛。Rosatom曾占据全球约40%市场份额，是全球最大浓缩服务提供商。然而，受欧美“去俄化”政策推动，全球浓缩铀供应格局正在重构，西方对非俄浓缩能力的需求迅速上升，Urenco、Orano等非俄厂商迎来订单与价格双重抬升。浓缩铀作为“军民两用”战略资源，其稀缺性与不可替代性正推动其估值体系重估。SMRSMR放量与浓缩浓度提升共同推高分离功放量与浓缩浓度提升共同推高分离功（S

4、WUSWU）需求需求。中长期看，全球核电装机预期持续上修叠加SMR商业化加速，将显著推高全球铀浓缩需求。一方面，传统三代堆持续扩容，带动基础LEU浓缩需求稳定增长；另一方面，SMR多采用高丰度低浓铀（HALEU），其燃料浓度可达10%20%，单位产出的SWU消耗大幅高于常规反应堆。根据测算，浓缩至20%的HALEU每公斤需约45 SWU，远高于当前主流LEU每公斤需要6.258.85 SWU，预计SMR将成为未来增量SWU需求的主要来源。美国加速重建本土供应链美国加速重建本土供应链，CentrusCentrus有望成为核心受益标的有望成为核心受益标的。在能源安全和政策牵引下，美国政府正通过立法

5、拨款、行政命令和采购合同等多项手段，全力重构本土铀浓缩能力。2022年通过通胀削减法案提供7亿美元支持HALEU供应计划，2024年再次拨款27亿美元用于扩建LEU与HALEU产能；2025年特朗普签署行政令，要求能源部长在120天内制定本土浓缩能力提升方案。Centrus作为美国少数具备HALEU量产能力的厂商，获得多项DOE合同支持，并重启离心机制造，深度绑定政策主线，是本轮美方核燃料自主化最明确的配置方向之一。风险提示：核电复兴不及预期风险提示：核电复兴不及预期、美国本土浓缩铀产能建设进度不及预期美国本土浓缩铀产能建设进度不及预期、政策落地不及预期政策落地不及预期2主要内容主要内容1.铀

6、浓缩环节详解：工艺流程、技术原理与分离功需求逻辑2.全球浓缩铀市场高度集中，欧美推动“去俄化”，全球浓缩铀供应格局重构3.核电复兴+中远期SMR放量带动浓缩需求高速增长4.美国重建核燃料供应链核心标的梳理5.风险提示1.1 1.1 铀浓缩位于核燃料循环过程的中游铀浓缩位于核燃料循环过程的中游图：核电铀燃料循环产业链图：核电铀燃料循环产业链资料来源：中国铀业招股说明书、华源证券研究所天然铀开采制成铀精天然铀开采制成铀精矿（黄饼）环节：矿（黄饼）环节：采用湿法冶金把铀矿石中铀的有用组分转化为可溶性化合物提取铀的过程，产品形态主要为重铀酸盐和八氧化三铀（U3O8）。将水冶后生成的铀化合物再溶解精制、