【国盛证券】恒瑞医药（600276）-GSK重磅金额超预期，“海外大药”再添重磅-250803（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 恒瑞医药（恒瑞医药（600276.SH）GSK 重磅重磅 BD金额超预期，金额超预期，“海外大药”再添重磅“海外大药”再添重磅 恒瑞医药恒瑞医药与与 GSK 就就 HRS-9821 和和 11 个项目达成合作协议个项目达成合作协议。恒瑞将HRS-9821（PDE3/4）项目海外权益和至多 11 个项目的海外权益的独家选择权有偿许可给 GSK。GSK 将向恒瑞支付 5 亿美元的首付款，如果所有项目均获得行使选择权且所有里程碑均已实现，恒瑞将有资格获得里程碑付款的潜在总金额约 120 亿美元，以及相

2、应的分梯度的销售提成。观点：观点：PDE3/4 抑制剂潜力抑制剂潜力大大，BD交易有望增厚恒瑞业绩交易有望增厚恒瑞业绩 HRS-9821 是一款 PDE3/4 抑制剂，目前正处于临床开发阶段，是治疗慢性阻塞性肺病（COPD）的高潜力靶点。这类药物作为辅助维持治疗，无需考虑既往治疗方案，已在早期临床和临床前研究中显示出增强支气管扩张和抗炎作用，具备干粉吸入器（DPI）制剂开发潜力。跨国药企默沙东于 2025 年 7 月以 100 亿美元收购 Verona 公司，重点聚焦PDE3/4 项目。跨国药企在同靶点项目上的大额投资凸显了 HRS-9821的潜在价值。除 HRS-9821 外，其他 11 个

3、项目涉及肿瘤、呼吸、自免和炎症等多个治疗领域的创新药物，目前均处于非临床研究阶段。恒瑞将主导这些项目的研发，最晚至完成包括海外受试者数据的期临床试验。2025 年恒瑞与默沙东签署 HRS5346（Lpa）项目授权许可协议首付款2 亿美金、总金额不超过 19.7 亿美金，此次交易落地后恒瑞有望再获得 5 亿美金首付款。预计上述交易将对恒瑞今年的业绩将带来较大拉动。盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。公司创新药品种持续放量，多项大额 BD 交易付款增厚业绩。我们上调盈利预测。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为92.46亿元、105.57亿元、119.97亿元，同比增长分别为45.

4、9%，14.2%、13.6%，对应 PE 分别为 45X、39X，34X，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业政策影响超预期；国际化进度低于预期；创新药研发失败风险等。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 07 月 28 日收盘价（元）62.04 总市值（百万元）411,771.88 总股本（百万股）6,637.20 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）51.19 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱： 分析师分析师 胡偌碧胡偌碧 执业证书编

5、号：S0680519010003 邮箱： 分析师分析师 王彦迪王彦迪 执业证书编号：S0680525070008 邮箱： 相关研究相关研究 1、恒瑞医药（600276.SH）：收入符合预期、利润略低于预期，创新+出海加速 2024-10-27 2、恒瑞医药（600276.SH）：创新药占经营性收入比例过半，海外授权成为成长新引擎 2024-08-26 3、恒瑞医药（600276.SH）：业绩符合预期，创新药收入占比显著提升，全球化战略持续推进 2024-04-24 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）22,820 27,985 36,

6、530 43,241 51,995 增长率 yoy（%）7.3 22.6 30.5 18.4 20.2 归母净利润（百万元）4,302 6,337 9,246 10,557 11,997 增长率 yoy（%）10.1 47.3 45.9 14.2 13.6 EPS 最新摊薄（元/股）0.65 0.95 1.39 1.59 1.81 净资产收益率（%）10.6 13.9 17.6 17.3 17.0 P/E（倍）95.7 65.0 44.5 39.0 34.3 P/B（倍）10.2 9.0 7.8 6.8 5.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 07 月 28 日收