【德邦证券】宏观专题：“真空期”的八大积极迹象-250127（22页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|宏观专题 2025 年 01 月 27 日 宏观专题宏观专题 证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 研究助理研究助理 戴琨戴琨 邮箱： 陈冠宇陈冠宇 邮箱： 连桐杉连桐杉 邮箱： 相关研究相关研究 “真空期”的八大积极迹象“真空期”的八大积极迹象 副标题：楷体四号，非必填副标题：楷体四号，非必填 Table_Summary 投资要点：投资要点：中央经济工作会议之后，大类资产价格变化剧烈，我们看到，股票市场在“牛熊”中央经济工作会议之后，大类资产价格变化剧烈，我们看到，股票市场

2、在“牛熊”思维之间切换，离岸人民币汇率触及思维之间切换，离岸人民币汇率触及 7.37，10 年国债进入年国债进入 1.6%阶段，商品市场阶段，商品市场交易弱现实更多。交易弱现实更多。我们在 2024 年 12 月底岁末辞旧迎新，宏观关注什么？报告中提出“当前影响市场的主要有三种变量，强预期、弱现实和外部冲击，政策真空期需重点从这三个方面来跟踪宏观环境的变化”。当前我们仍处于政策和数据真空期，但截至 1 月下旬，我们看到了一些积极迹象，各方积极性提升助力政策措施的落地生效，部分经济指标出现积极变化，部分外部冲击和悲观预期也在缓释和纠偏，主要包括以下八个方面：（1）地方两会积极部署）地方两会积极部

3、署 2025 年工作计划年工作计划。在经济增长、固定资产投资、社会消费品零售总额等目标方面，多数较 2024 年实际值有所提升。（2）广义财政发力关注准财政发力，两大方向均有改观）广义财政发力关注准财政发力，两大方向均有改观。一是政策性银行扩表，国开行等 2025 年工作会议定调积极，截至 1 月 24 日政金债已发行 5670.5 亿，是2020 年以来最高水平。二是信用债净融资，各地重大项目积极发力，央国企等融资也积极改善。（3）1 月月 PPI 读数有望进一步回升。读数有望进一步回升。受美俄制裁影响，1 月油价中枢显著提升；随着海外强美元预期的适度修正，以及各主体积极性提升带动政策逐步发

4、力，一月中旬国内商品价格逐步改善，预计 1 月 PPI 同比读数可能为-1.9%，较 12 月回升0.4 个百分点。（4）春节消费表现亮眼）春节消费表现亮眼。一是文旅热，受益于免签政策入境游同比增长或超七成，亲子游、南北互换游、高质游等表现突出。二是 2025 年年货节首次采用“3+N”模式，多主线、多平台促进居民消费，“年货节”效应突出。（5）房地产市场有所改观）房地产市场有所改观。1 月以来重点城市新房销售出现积极变化，房价层面诸多城市也出现了跌幅收窄、阶段性转正等显现。在稳楼市和“止跌回稳”的政策意图下，房价广泛的转跌回升仍需时间，一线及强二线可能率先出现。（6）春运已经开启，出行热度逐

5、步升温。）春运已经开启，出行热度逐步升温。按农历计算，2025 年公路、铁路、水路、民航等客运量均表现较强，均高于 2024 年同期。截止 1 月 26 日，百度迁徙指数表现也高于 2023 年和 2024 年同期。（7）前期中美剧烈博弈预期或逐步修正。）前期中美剧烈博弈预期或逐步修正。特朗普正式就任后，考虑特朗普 2.0 有美国国内政商科技等诸多力量的全面支持，此前市场对于特朗普政策和中美博弈加剧带来的外部冲击定价较多，如强美元、高利率等，后续这些预期或将逐步修正。（8）市场机制不断革新，资本市场内生稳定性长效机制值得期待。）市场机制不断革新，资本市场内生稳定性长效机制值得期待。924 以来

6、资本市场新政不断，1 月 22 日五部门再次齐发声推动中长期资金入市，我们认为，从当前的政策实施导向来看，我国股票市场未来将逐步构成以“中长期资金+内生稳定性资金”为代表的内在稳定性长效机制，其中前者以社保、保险、养老保险基金、银行等为基础，后者则以回购再贷款、互换便利、证金汇金等为基础，未来平准基金可以期待。宏观专题 2/22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资产配置资产配置观点观点 股股票层面票层面：“低价环境”决定了红利仍有较强的配置价值，特别是银行、消费和资源型红利。强预期兑现和弱现实改善，有助于把握核心资产和顺周期板块的交易性机会，中美博弈加剧预期修正叠加国内自主可控国产替代