【信达期货】宏观周报：关税影响逐步体现-250511（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款1 期货研究报告 金融研究 宏观周报 戴朝盛宏观分析师 从业资格证号：F03118012 投资咨询证号：Z0019368 联系电话：0571-28132632 邮箱： 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭 州 市 萧 山 区 钱 江 世 纪 城 天 人 大 厦19-20楼 邮编：311200 关税关税影响影响逐步逐步体现体现 Table_ReportDate 报告日期：2025 年 5 月 11 日 报告内容摘要报告内容摘要:国内国内：关税影响初步体现在出口数据上，出口增速对美骤降，借道东盟的转口贸易激增。尽管 4 月整体出口增速远高于预期，

2、但假如关税方面没有改善，出口增速或进一步下滑。国内降准降息落地，未来银行存款端利率下降势在必行，LPR 预期同步下降 10BP，社会融资成本将进一步下降。然而在关税冲击下，政策力度能否形成对冲，市场持怀疑态度。国外国外：美联储按兵不动，如预期。但从鲍威尔的表述中，可知他们认为当前经济依然稳健，关税影响还未体现到经济数据中，由于通胀影响，当前不适合预防性降息。假如通胀与经济走弱同时出现，会评估各指标距离其目标的差异以及达到目标所需的时间。如果数据明朗地显示一方问题更为突出，美联储会做出相应调整。房地产房地产高频高频跟踪跟踪：新房销售中一二三线城市成交面积均在 2024 年数值附近。二手房方面一二

3、三线城市全线下滑，特别是一线城市似有逐步回到历史低点的趋势，整体形势较前几个月下滑。国债：国债：本周国债市场继续维持震荡态势。降准降息落地后，短端利率明显走低，符合预期，但奇怪的是中长端利率未能继续跟随，而是保持震荡状态。症结点可能还是在于央行态度。目前来看，央行仍然对债券利率风险十分在意，在此情况下，利率再创新低时间可能延迟。风险提示风险提示：美国经济超预期走强：美国经济超预期走强 国内经济超预期国内经济超预期走弱走弱 请务必阅读正文之后的免责条款2 目录目录 一、一、关税影响逐步体现，国内政策超预期关税影响逐步体现，国内政策超预期.3(一)对美出口骤降，转口贸易火热.3(二)核心 CPI

4、保持稳定.3(三)国内政策超预期发力.4(四)美联储如期按兵不动.6 二、二、房地产政策效果跟踪房地产政策效果跟踪新房成交面积企稳新房成交面积企稳.7 三、三、国债：等待利率国债：等待利率新低新低.8 表表目录目录 表 1：4 月 CPI 及分项.4 表 2：逐一点评 0507 金融部门新闻发布会.4 图目录 图 1：对美出口骤降，借到东盟抢出口（%）.3 图 2：高频数据显示抢转口现象仍在持续（万标准箱）.3 图 3：一线城市成交面积略高于 2024 年同期趋势（7DMA）.7 图 4：二线城市成交面积略不及 2024 年（7DMA）.7 图 5：三线城市成交面积基本持平于 2024 年（7

5、DMA）.7 图 6：一线城市挂牌价整体下行.7 图 7：二线城市挂盘价指数继续下行.8 图 8：三线城市挂盘价再次回落.8 图 9：利率保持震荡态势.8 请务必阅读正文之后的免责条款3 一、一、关税影响关税影响逐步逐步体现，体现，国内国内政策政策超超预期预期(一一)对美出口对美出口骤降，骤降，转口贸易转口贸易火热火热 4 月出口增速降至 4.3 个百分点至 8.1%，较 Wind 一致预期高出 7.5 个百分点。一方面，抢转口贸易盛行，4 月对东盟出口增速从 3 月的 11.55%上升至 20.8%，另一方面，对美出口增速从 3 月的 9.09%降至-21.3%，降幅低于预期，部分“对等关税

6、”豁免行业仍在对美“抢出口”。目前中美贸易谈判仍在进行中，假如关税方面没有改善，出口增速或进一步下滑。图图 1：对美出口对美出口骤降，骤降，借借道道东盟东盟抢抢出口出口（%）图图 2：高频数据高频数据显示显示抢转口抢转口现象现象仍在仍在持续持续（万标准箱万标准箱）资料来源：Wind 信达期货研究所 资料来源：Wind 信达期货研究所 (二二)核心核心 CPI 保持保持稳定稳定 尽管 4 月 CPI 同比增速落至负值区域，但拖累项主要来自于能源，核心依然稳定。核心 CPI同比增速保持在 0.5%，与上月一致，核心 CPI 环比增速上升至 0.2%。受需求回暖及假日因素共同影响，出行服务价格回升明