【国金证券】海外宏观专题报告：“看懂”：特朗普其人其事-250418（5页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 基本内容 了解特朗普其人，有助于我们理解其事，所谓“事在人为”。敏锐的嗅觉让特朗普看到了美国的深层次问题，强大的表演力帮他两度走上总统宝座，极限施压和同盟操戈的做派让他在第一任期尝到过甜头。但时隔数年，国际力量对比进一步深刻调整，同样的操作已经难再奏效，甚至可能令他犯下颠覆性错误。“好在”特朗普处事灵活、利益优先，及时修正策略后，新一轮博弈正在展开。面对特朗普，做好自己的事、避免过度捆绑，或许是有利选择。风险提示 1）对特朗普的描述和总结主要是基于历史信息；2）特朗普的政策表演性强、不稳定性高 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 了

2、解特朗普其人，有助于我们理解其事，所谓“事在人为”。生于1946年的特朗普，人生大部分时间都处在Pax Americana治下。敏锐的嗅觉让特朗普看到了美国的深层次问题，强大的表演力帮他两度走上总统宝座，极限施压和同盟操戈的做派让他在第一任期尝到过甜头。但时隔数年，国际力量对比进一步深刻调整，同样的操作已经难再奏效，也许特朗普心中有他的 MAGA 梦，但犯下颠覆性错误的风险正在上升。“好在”特朗普处事灵活、利益优先，及时修正策略后，新一轮博弈正在展开。一、嗅觉敏锐，表演力强 作为商人，特朗普勉强算是成功的。22 岁毕业于沃顿商学院，随后在父亲的房地产公司“特朗普管理公司”就职，25岁从五个兄弟

3、姐妹中脱颖而出，被父亲任命为公司总裁。虽然几度濒临破产，到 80 年代逐步成为房地产大亨。让特朗普从成功商人成为家喻户晓人物的，是他在 1987 年发表的书籍交易的艺术（The Art of the Deal），该书曾连续 32 周位居纽约时报畅销书排行榜榜首。正是这本书描述了特朗普标志性的“极限施压”策略：激化矛盾、正是这本书描述了特朗普标志性的“极限施压”策略：激化矛盾、极限施压，将局势推向灾难边缘，试图在最后一刻达成交易。极限施压，将局势推向灾难边缘，试图在最后一刻达成交易。特朗普的极限施压之所以特朗普的极限施压之所以可行可行，不在于威胁本身，而是敏锐的嗅觉和强大的表演力让他，不在于威胁

4、本身，而是敏锐的嗅觉和强大的表演力让他时常时常能发现和利用对手的弱点。能发现和利用对手的弱点。这种特质帮助特朗普在这种特质帮助特朗普在 20162016 年第一次登上总统宝座。年第一次登上总统宝座。作为政治素人，特朗普精准的找到了美国“沉默的大多数”，这些白人蓝领和中产阶级在贫富差距日益扩大的过程中滑落至社会中下层，被精英政客和主流媒体所遗忘。特朗普旗帜鲜明地“反建制、反精英”，提出通过关税回迁制造业、修建隔离墙驱赶移民，向他们许诺工作岗位，并冠以简洁而响亮的“MAGA”、“America First”等口号，出人意料地击败了希拉里。20242024 年的年的大选如出一辙。大选如出一辙。一颗擦

5、过右耳的子弹改写了历史的进程，特朗普在险境中高喊“Fight!Fight!Fight!”，民调一举超越拜登。拜登退选后，特朗普团队针对拜登设计的竞选方案失效，面对年富力强、伶牙俐齿的哈里斯，选情一度陷入被动。几番摸索后，特朗普很快决定将“通胀”作为攻击目标，事实证明他再度抓住了底层民众的痛点，在 2024 年大选中大获全胜。第二任期，特朗普将关税作为外交手段第二任期，特朗普将关税作为外交手段“发扬光大发扬光大”。2024 年，美国贡献了全世界所有货物贸易逆差国家的逆差总和的 39%，逆差规模达到 1.15 万亿美元，比 2017 年增长了 34%，对于多数国家来说，的确有理由尝试维持与美国的贸

6、易关系。在科技、军事、货币遥遥领先的年代，美国依靠军事威胁、技术出让和美元霸权获取利益；在消费能力遥遥领先的年代，特朗普将关税开发成榨取外交利益的手段，至于制造业回流，主要是争取 MAGA 支持的噱头。图表图表1 1：20242024 年，美国贡献了全世界所有货物贸易逆差国家年，美国贡献了全世界所有货物贸易逆差国家/地区地区的逆差总和的的逆差总和的 39%39%来源：WIND，国金证券研究所 020004000600080001000012000贸易逆差宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 二、极限施压，同盟操戈 把时间线回推到 1980 年代。依靠交易的艺术声名鹊