【开源证券】四季度货币政策报告学习：货币政策的内在逻辑和短期博弈-250214（5页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/5 2025 年 02 月 14 日 美联储 2025 上半年或难降息 美国 1 月 CPI 点评-2025.2.13 变中求进，定中谋新2025 年宏观经济的“变”与“定”-2025.2.12 春节需求回暖带动 CPI 同比回升宏观经济点评-2025.2.9 货币货币政策政策的内在逻辑和的内在逻辑和短期短期博弈博弈 四季度货币政策报告学习四季度货币政策报告学习 何宁（分析师）何宁（分析师）沈美辰（分析师）沈美辰（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524110002 事件：事件：2 月 1

2、3 日央行发布 2024 年四季度货币政策执行报告（简称 报告）。经济经济及及物价物价：关注外部环境外溢影响，关注外部环境外溢影响，对对国内经济展望积极国内经济展望积极 1、国际形势方面国际形势方面，央行认为外部环境变化的复杂性加深，如全球增长动能不足、贸易增长前景面临挑战、通胀风险仍需警惕等，“对我国经济产生外溢影响”。国国内方面内方面，央行对 2025 年的经济展望较为积极，认为经济将保持稳定增长，支持经济回升向好的积极因素增多，但仍有需求不足、企业经营、就业等困难。2、物价：物价：央行指出 2024 年物价已温和回升，CPI 上涨 0.2%，PPI 降幅收窄至 2.2%。对 2025 年

3、的物价展望更为乐观，认为在经济回升向好势头下物价有望延续温和回升态势，中长期物价保持基本稳定有坚实基础。货币政策：货币政策：央行稳汇率更加“坚决”，降准降息需等待合适窗口央行稳汇率更加“坚决”，降准降息需等待合适窗口（1）短期多重目标权衡不改短期多重目标权衡不改货币宽松货币宽松基调基调。报告强调实施“适度宽松的货币政策”“强化逆周期调节”，及“推动企业融资和居民信贷成本下降”，基调比三季度更偏宽。但同时短期内宽松节奏或有不确定性，报告新增“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”。一方面，我们认为后续我们认为后续仍可能仍可能降准降息降准降息，原因一是我国当前实际利

4、率偏高，还有下行空间。二是促进物价合理回升仍是“把握货币政策的重要考量”，降息提振需求有利于物价回升。三是应对国内外风险隐患，货币政策的力度和空间都相对灵活，是“超常规逆周期调节”的重要手段。但另一方面，宽松的节奏宽松的节奏或需权衡后而定或需权衡后而定。根据国内外金融形势而择机调整优化政策或暗含人民币汇率的考量，货币决策或取决于国内经济现状与稳汇率的平衡，降准降息可能会择机落地。（2）当前货币政策重心或在稳汇率当前货币政策重心或在稳汇率。报告相对于 Q3 报告新增“增强外汇市场韧性”，并提到“稳定市场预期，加强市场管理”，删除 Q3 报告的“保持汇率弹性”。在外汇市场管理方面增加“三个坚决”，

5、“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”，体现出当前货币政策的重心向稳汇率偏移。“发挥好汇率对宏观经济、国际收支的调节功能”或指向若关税政策对国内经济影响外溢，汇率定力可能适时调整。这也意味着，降准降息将要等待下一个窗口期，核心或是人民币汇率压力边际减弱。可关注国内 1-2 月经济数据，以及后续贸易局势是否出现超预期变化。（3）持续持续挖掘挖掘信贷信贷需求和需求和优化信贷结构优化信贷结构。信贷方面，央行延续强调“深入挖掘有效信贷需求”。在专栏 4再贷款的机理、演进和发展中，央行表明不断创新再贷款工具旨在促进信贷结构优化，但解决重点领域的融资需求，还

6、需要提升信贷结构与经济结构的适配性，信贷仍是金融服务实体经济的第一线。（4）理顺利率传导，强化自律机制新规执行理顺利率传导，强化自律机制新规执行。央行延续表示“引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行，逐步理顺由短及长的利率传导关系”，强调“强化利率政策执行”，“有效落实各项利率自律倡议，维护市场竞争秩序”，或与四季度两项市场利率定价自律机制新规有关，强调政策的落地执行。此外，央行还表示“持续增强债券市场功能和服务实体经济能力”，加大债市“对科技创新、促进消费等的支持力度”，将进一步加强债券市场的建设完善。（5）公开市场操作逐渐完善公开市场操作逐渐完善。专栏 1进一步完善央行公开市场操作体系描