【华源证券】2024年12月金融数据点评：12月金融数据的几点信号-250115（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人1212 月金融数据的几点信号月金融数据的几点信号2024 年 12 月金融数据点评投资要点：投资要点：事件：1 月 14 日下午央行披露了 2024 年 12 月金融数据：新增贷款 9900 亿元，社融 2.85万亿元。12 月末，M2 达 313.53 万亿，YoY+7.3%；M1 YoY-1.4%；社融增速 8.0%。1212 月新增贷款不弱月新增贷款不弱，个贷需求延续弱复苏个贷需求延续

2、弱复苏，对公信贷受隐性债务置换等影响对公信贷受隐性债务置换等影响。12 月新增贷款 9900 亿（2023 年 12 月为 1.17 万亿），同比少增。12 月个贷增量 3500亿，同比多增，其中，个人短贷+588 亿，个人中长期+3000 亿，与房地产销售回暖及存量按揭利率下调阶段性减少提前还贷等有关。12 月对公信贷增量 4900 亿，上年同期 8916 亿，对公信贷特别是对公中长期贷款同比大幅少增，主要是由于隐性债务置换等。考虑到，24Q4 增发地方政府专项债用于隐性债务置换的规模较大，对12 月城投贷款数据影响大，12 月贷款核销规模达 2637 亿，12 月新增贷款不弱。24Q424

3、Q4 以来以来 M1M1 增速大幅回升，经济活性有所提升增速大幅回升，经济活性有所提升。央行将自 2025 年 1 月起启用新口径 M1，是在现行 M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。截至 2024 年 12 月末，旧口径 M1 余额 67.1 万亿元，新口径 M1 余额达 110.9万亿元。近几年来看，新旧口径 M1 同比增速走势接近，但新口径 M1 增速走势更加平稳。近几个月，新旧口径 M1 增速均明显回升了，12 月份新口径 M1 增速已经转正为+1.2%，旧口径 M1 增速亦回升至-1.4%。这反映了 24Q4 以来经济活性有所提升，增量政策效果持续显现。

4、12 月末 M2 增速 7.3%，环比回升 0.2 个百分点。1212 月末社融增速月末社融增速 8.0%8.0%，环比回升。，环比回升。12 月社融增量 2.85 万亿（2023 年 12 月 1.93万亿），同比大幅多增，多增主要来自政府债券和企业债券净融资。隐性债务置换是债务形式的转换，对社融增速的影响较小。2024 年社融增量 32.3 万亿，同比少增 3.3 万亿；其中，对实体经济的人民币信贷增量仅 17.0 万亿，同比少增 5.2 万亿；政府债券净融资 11.3 万亿，同比多增 1.7 万亿。展望 2025 年，隐性债务置换之下，新增贷款可能同比少增，但政府债券净融资预计扩大，社融

5、增量 32.4 万亿元左右，年末社融增速回落至 7.5%左右。我们预计 2025 年社融增速下行节奏放缓。中长期仍看多债市中长期仍看多债市，但但 20252025 年或如履薄冰年或如履薄冰。受非银同业存款定价规范落地及货币政策定调适度宽松等影响，2024 年 11 月底以来债市收益率大幅下行。当前，商业银行自营债券投资面临全曲线倒挂，债市提前反映了大降息的预期，可能已过度透支了 2025 年货币政策适度宽松的预期。我们认为，未来三五年，商业银行计息负债成本率将逐步下行，降息降准仍有空间，支撑债市走牛。但由于近一个季度债市收益率降幅大，或基本走完了 2025 年行情空间，且随着财政政策大幅发力，

6、经济企稳的可能性上升，2025 年债市投资或需要如履薄冰。12 月金融数据好于预期，反映经济边际企稳。我们建议，2025 年关注可转债、美元债、以及港股红利及港股银行股票的投资机会，大幅降低对境内纯债的投资收益预期。风险提示：风险提示：政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济济超预期超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金复苏可能导致债市大跌；理财或基金投资投资监管政策的影响。监管政策的影响。2 20 02 25 5 年年 0 01 1 月月 1 15 5 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的