【五矿期货】美国页岩油为何成为本轮油价托底的一方-250526（4页）.pdf

1、专题报告专题报告 2022025 5-0 05 5-2 26 6 刘洁文 能化研究员 从业资格号：F03097315 交易咨询号：Z0020397 0755-23375134 徐绍祖（联系人）能化研究员 从业资格号：F03115061 18665881888 美国页岩油为何成为本轮美国页岩油为何成为本轮油价油价托底的一方托底的一方 报告要点：报告要点：2025 年 5 月 5 日，OPEC 再度宣布增产 41.5 万桶/日。原油应声下跌，再度探底前低，但却迅速拉回企稳反弹。从美国 EIA 数据来看美国产量的下滑符合我们对页岩油新井盈亏平衡价格的推测。从历史来看，在页岩油不断压榨钻井效率提高产量

2、时，OPEC 的减产表态往往对中短期油价形成托底的行为，但本轮 OPEC 增产周期中页岩油的增减产态度却反之形成托底。我们认为页岩油的新井盈亏平衡已经得到反复验证，且在页岩油的份额已经相当高的情况下，页岩油的价格敏感性已经取代从前 OPEC 挺价的唯一性。当前以至未来，油价下限的挺价行为由从前的OPEC 主导转化为美国与 OPEC 共同主导，而油价的上限则以美国主导。能源化工研究|原油 2025-05-26 2 一、一、由由 OPECOPEC 托底到页岩油托底的过程转变托底到页岩油托底的过程转变 自俄乌冲突油价回落后，OPEC 历次减产均围绕$65/桶托底（以 WTI 原油为例）。与此同时看到

3、的是美国页岩油产量因极致的单井采收缓慢攀升。自 4 月 2 日期OPEC 超预期增产后，OPEC 的托底态度开始转变，而美国页岩油的产量下滑则开始为 OPEC 托底。OPEC 选择增产的时期恰到好处，当前正处油品需求旺季去和短期去库周期，以页岩油的价格敏感性为基础，油价虽受增产冲击，但我们维持中枢价格下滑，油价以美国页岩油成本为底的观点，详细见我们 3 月专题（原油后市：中枢下移，底部不远）。二、二、页岩油对油价的反应页岩油对油价的反应对油价形成底部支撑对油价形成底部支撑 图图 1.1.WTIWTI 原油价格（原油价格（$/$/桶）桶）&OPEC&OPEC 历次历次重要重要会议决议会议决议 数

4、据来源：OPEC、五矿期货研究中心 图图 2.2.WTIWTI 原油价格（原油价格（$/$/桶）桶）&美国页岩油产量（千桶美国页岩油产量（千桶/日）日）数据来源：EIA、五矿期货研究中心 减产 减产 减产 减产 增产 能源化工研究|原油 2025-05-26 3 自 OPEC 宣布增产后，油价开始触及美国页岩油新井成本线，以 OPEC 增产口径，近两月决议增产约 80 万桶/日，除去 37.5 万桶/日的补偿减产配额，增产口径当前为 42.5 万桶/日，而页岩油在此处减产 21 万桶/日则抵消了 OPEC 多余增产口径的二分之一，因而造成油价中枢下移，而非趋势下跌。三、三、OPECOPEC 的

5、增产进度口号响亮，但推进缓慢的增产进度口号响亮，但推进缓慢，给予页岩油支撑油价的缓冲过程，给予页岩油支撑油价的缓冲过程 从 OPEC 实际产量来看，虽然 OPEC 增产幅度较超预期，但实际增产推进较为缓慢，4 月原定计划配额上调 10 万桶/日，但产量并未同步上调，配额产量差值出现罕见正值，约 10 万桶/日，体现 OPEC 增产推进仍旧保持相对克制，预计中期情景下，OPEC 的增产“口号”与页岩油的主动减产将构成一段时间的宽幅震荡行情。图图 3 3.OPEC9OPEC9 国产量国产量（百万桶（百万桶/日）日）数据来源：OPEC、五矿期货研究中心 2025-05-26 4 免责声明免责声明 五

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