【广发期货】沪铜周报：关税为资产定价主线，关注关税政策节奏-250411（30页）.pdf

1、本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号2025年年4月月11日日沪铜周报关税为资产定价主线，关注关税政策节奏周敏波 投资咨询资格：Z0010559联系方式：020-88818011行情观点主要观点本周策略上周策略（1）宏观方面，关税政策为资产定价主线，关注关税政策节奏关税政策反复，为本周铜价定价主线。上半周美国对等关税政策落地，超市场预期，中国、欧盟实施反制措施，铜价大幅下挫至71000上下。对等关税生效前，美国总统特朗普于当地时间4月9日突然宣布，对多数国家的对等关税将暂停90天，这一举措极大

2、缓解了市场对于贸易摩擦升级的担忧，受此影响铜价于下半周又止跌回升。关税为当下资产定价和美联储决策的核心变量，重点关注特朗普关税政策节奏。美国3月CPI超预期下行，但市场反应较为平淡，相比于“关税前”数据，加征关税后的金融和经济数据或为后续资产定价及降息路径的重要参考。据彭博社援引知情人士透露，美国可能会在几周内对进口铜征收关税，要比作出决定的最后期限早几个月，若进口关税提前落地，现有贸易商可能无法从现有价差中获利，前期LME铜多单或因恐慌而平仓，警惕前期关税溢价驱动反转。持续关注铜进口关税预期变化：若关税预期落地，COMEX铜将对LME铜形成相对稳定溢价，理论溢价上限即为美国对铜进口加征关税税

3、率；若关税预期落空，COMEX铜价需向下靠近LME铜价修复一定溢价空间。无论关税是落地还是落空，铜价均需回归基本面定价，在跨市套利需求减弱的情况下，投机多头或将获利了结，空头回补，铜价短期或存在调整压力。（2）供给方面，矿冶平衡短期难改善，精铜供应稳健铜矿方面，截至2025年4月3日，现货TC报-26.26美元/干吨，创历史新低；精铜方面，3月SMM中国电解铜产量环比增加6.39万吨，环比上升6.04%，同比上升12.27%。1-3月累计产量同比增加27.45万吨，同比上升为9.4%。3月电解铜产量如期大幅增加，主要有以下几方面原因：3月仅有2家冶炼厂有检修计划，对实际产量影响并不大，部分厂家

4、表示检修影响会反映在4月；TC历史低位下，不少冶炼厂为了一季度开工红仍在积极生产；铜价大幅走高废铜供应较之前增加，冶炼厂加大对废铜的采购，补充了铜精矿的短缺。废铜方面，1-2月作为原料补充明显，废铜流向冶炼端比例增长。期货：主力关注76000-77000压力位，未突破可试空期权：暂缓期货：主力参考70000-74000期权：暂缓2行情观点主要观点本周策略上周策略（3）库存方面，铜价下跌后国内社库持续去库，LME与COMEX库存走势分化本周LME周度平均库存21.12万吨，周环比下降0.14%；本周COMEX周度平均库存11.05万吨，周环比上涨9.66%；截至4月3日，SMM 全国主流地区铜库

5、存26.72万吨，周环比-4.64万吨；LME铜去库，COMEX铜累库，近期COMEX-LME价差维持10%上下；铜价下跌后下游逢低备货，周国内社会库存去化速度加快；全球显性库存去库。（4）微观需求方面，下游补库完成后观望情绪仍存，升贴水小幅走弱铜价下跌后下游备货，铜杆周度开工率回暖至74.76%；铜价下跌后，下游上半周逢低备货，节后补库完成后下游存观望情绪，压价积极，SMM电解铜升贴水小幅走弱。终端方面，电网托底全年需求，4月家电排产品类分化，空调排产增长但涨幅放缓，冰箱排产较去年实绩下降，系库存周转压力及去年高基数原因。总结：（1）宏观方面，美国对等关税政策反复摇摆，加剧铜价近期波动；年初

6、以来美铜进口关税价差预期为铜价交易主线，近期LME-COMEX价差收窄，警惕美铜进口关税预期变化；（2）基本面方面，供应端前期铜矿TC持续下行对价格形成支撑，若美国进口铜补库需求减弱，非美地区的现货偏紧格局可能会出现边际改善的情况；需求端在铜价下挫后，下游采购情绪好转，铜杆开工率、基差均走强，周国内社会库存维持去库。展望：美国对等关税大幅超市场预期，成本抬升带来的需求冲击使得美国经济前景不确定性有所上升，警惕海外衰退风险给铜价带来的压力；关注海外关税政策变化及国内政策调控力度，短期价格或以震荡为主。期货：主力关注76000-77000压力位，未突破可试空 期权：暂缓期货：主力参考70000-7