【信达期货】金融研究半年报：前高后低，伺机而动-250704（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款1 期货研究报告 金融研究 半年报 走势评级：走势评级：戴朝盛宏观分析师#研究员 从业资格证号：F03118012 从业资格证号：投资咨询证号：Z0019368 投资咨询证号：联系电话：0571-28132632 联系电话：邮箱： 邮箱：信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭 州 市 萧 山 区 钱 江 世 纪 城 天 人 大 厦19-20楼 邮编：311200 前高后低，前高后低，伺机而动伺机而动 Table_ReportDate 报告日期：2025 年 7 月 4 日 报告内容摘要报告内容摘要:国内经济整体前高后低。为应对出口带来的冲击，政

2、策储备作用对象明确。3000 亿（VS 2024 年 1500 亿）以旧换新补贴剑指消费，8000 亿（VS 2024年 7000 亿）两重项目投资支撑基建，2000 亿（VS 2024 年 1500 亿）设备更新补贴用于制造业投资。在政策前置发力下，一季度 GDP 增速高达 5.4%，预计二季度仍将在 5%以上。下半年，出口继续回落的概率较大，消费、基建均面临基数问题，由于上半年数据表现亮眼，完成全年目标问题不大，预计政策追加的概率不高。财政政策存量为主，增量有限。货币政策仍将降准降息。特殊情况下，财政增量政策才会启动，关注下半年各大会议内容。外部三大扰动：关税、OBBB 法案、美联储降息时

3、点 大类资产走势展望大类资产走势展望 股 区间震荡 债 利率有望破新低 人民币汇率 跟随美指，震荡升值 商品 工业品：看政策节奏，四季度有需求压力 黄金：震荡走强 风险提示风险提示：关税超预期 国内经济超预期走弱 请务必阅读正文之后的免责条款2 目录目录 一、一、国内经济：政策支撑，内需疲软国内经济：政策支撑，内需疲软.4(一)经济整体前高后低.4(二)消费：政策支撑，内里疲软.4(三)地产：二阶导底已现，绝对值待回升.6(四)基建：维持高位.8(五)出口：注意回落风险.8(六)制造业依赖政策支撑.9 二、二、政策：财政有限，货币加码政策：财政有限，货币加码.9(一)财政：存量为主，增量有限.

4、9(二)货币：降准降息继续.10 三、三、下半下半年外部三大扰动年外部三大扰动.11(一)关税谈判扰动.11(二)OBBB 法案扰动.11(三)美联储政策利率变化.13 四、四、下半年大类资产走势展望下半年大类资产走势展望.14(一)股：向下有底，小盘占优.14(二)债：利率从“前低”到“新低”.15(三)人民币汇率：跟随美指为主.15(四)商品：关注事件节奏.16 请务必阅读正文之后的免责条款3 表表目录目录 表 1：2025 年限额以上企业商品消费增速（%）.5 表 2：疫情后历年降息情况盘点.11 表 3：OBBB 法案（参议院版本）对债务的影响分析.12 图图目录目录 图 1：一系列举

5、措对冲出口下行.4 图 2：去年四季度以来，社零增速回升（%）.5 图 3：剔除以旧换新项目后的限上商品增速基本无变化（%）.5 图 4：就业预期不及消费者信心和收入预期.6 图 5：收入预期不佳（%）.6 图 6：以旧换新政策实施节奏（亿元）.6 图 7：销售增速回升（%）.7 图 8：新开工面积增速回升.7 图 9：施工面积增速回升.7 图 10：净停工面积占比稳定.7 图 11：国房景气指数已率先回升（%）.7 图 12：房地产开发投资额增速回升（%）.7 图 13：新建住房价格同比增速回升（%）.8 图 14：二手房增速回升（%）.8 图 15：今年公共财政支出中基建占比较低（%）.8

6、 图 16：地方政府专项债发行进度（%）.8 图 17：上半年出口高位运行（%）.9 图 18：预期下半年出口增速下滑（%）.9 图 19：出口预计拖累制造业投资走势（%）.9 图 20：设备更新政策支撑（%）.9 图 21：财政存款余额高于往年（亿元）.10 图 22：货币当局政府存款余额也高于往年（亿元）.10 图 23：下半年重要会议时间表.10 图 24：实际利率处于全球较高位置（%）.11 图 25：实际利率处于历史较高位置（%）.11 图 26：OBBB 法案（参议院版本）对美国未来十年赤字的影响.13 图 27：美联储降息预期.14 图 28：股指走势跟随基本面.14 图 29：