【国元期货】宏观金融半年报：东旭固本势初擎，西霞渐敛待春声-250702（20页）.pdf

1、宏观金融半年报宏观金融半年报国元期货研究咨询部国元期货研究咨询部2022025 5 年年 7 7 月月 2 2 日日东旭固本势初擎，西霞渐敛待春声【核心观点】2025 年上半年，中国市场在特朗普政策波动（如关税先升后降、谈判反复）影响下，呈现“韧性与波动并存”的特征。尽管外部地缘政治带来短期扰动，但国内基本面保持稳中有升，经济开局良好。整体而言，下半年市场焦点将转向国内内需提振与政策落地，以确定性应对外部不确定性成为核心策略。从内部趋势来看，主要关注内需接力与政策驱动消费端：呈现结构性复苏，以旧换新政策带动家电、汽车等领域增长，基建投资增速回升，但房地产销售仍依赖现房和二手房，居民消费受资产负

2、债表压力制约，修复缓慢。未来消费拐点取决于政策加力扩围，短期聚焦新型消费与绿色消费，中长期需制度化政策支撑。政策面：货币政策延续宽松，5 月落地一揽子金融政策，下半年或择机降准降息；财政政策托底为主，专项债发力聚焦化债与实体经济，增量政策可能投向科技创新、消费升级等领域，7 月政治局会议等节点需重点关注。从外部趋势来看，关税政策或将常态化，美国经济或将承压关税影响：特朗普政府以“美国优先”为核心，关税成为长期博弈工具，中美谈判因目标错位（美方聚焦贸易协议，中方寻求一揽子框架）存在不确定性，美国有效关税税率或升至 16%以上，拖累其 GDP 增速与企业盈利。降息预期：美国“滞胀”风险上升，“大而

3、美”法案加剧债务压力，美联储政策利率调整或陷入僵局，非美市场有望表现偏强。宏观经济对大类资产影响来看A 股市场：流动性宽松支撑市场中枢，基本面在下方形成强力支撑，但缺乏持续向上动力，预计下半年将呈现宽幅震荡，消费与科技板块双轮动，大盘指数表现或强于预期。国债市场：外部影响只能引起债市短期波动，长期回归基本面和资金面定价，避险情绪与基本面支撑下偏强震荡，资金面稳定，长债配置需求持续。大宗商品：下行周期延续，整体市场分化明显，传统动能（如房地产）疲软与新兴产业（如新三样）内卷加剧波动，后续波动可能加大，需关注结构性机会。投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76 号霍柔安电话：010-84555

4、194邮 箱期货从业资格号F03129173投资咨询资格号Z0020307宏观金融半年报【目【目录】录】一、内部趋势：焦点转向国内，内需有待提振.11.1 消费端：呈现结构性复苏特征.31.2 政策面：货币政策延续宽松，财政政策托底为主.5二、外部趋势：关税步入“新常态”，东稳西落格局难改.72.1 关税：短期缓和、长期博弈.82.2 降息：“滞胀”或发生，政策利率调整或将陷入僵局.10三、宏观环境对大类资产的影响.123.1 A 股市场：市场下方存在支撑，大盘表现强于预期.133.2 国债市场：维持区间偏强震荡.133.3 大宗商品：下行趋势继续，结构化机会为主.14宏观金融半年报第 1 页

5、 共 18页2025 年上半年，市场表现可以概括为韧性和波动并存，虽面临多方面挑战，但伴随着经济的稳中有升，市场基本实现良好开局。整体来看，上半年的经济和市场主要围绕着特朗普政策变动的视角展开，特朗普先是对全球无差别征收对等关税，并将对华关税提高到 100%以上，但随后暂缓关税甚至主动寻求和谈，其政策的捉摸不透给市场带来了较大的意外和不确定性。目前关税已经自高位回落，外部地缘政治因素只会给短期经济和市场带来阶段性扰动，但是并没有改变国内的基本面，预期和实际出现分化，宏观的不确定性为短期的核心主线，当前最重要的就是以确定性应对不确定性。一、内部趋势：焦点转向国内，内需有待提振2025 年一季度

6、GDP 同比增长 5.4%，增速较 2024 年全年加快 0.4 个百分点，2025 年全年我国 GDP 走势预计呈现“L 型”，保持前高后低的态势。上半年伴随着特朗普上台，对等关税的担忧直接发酵，美国方面的“抢出口”以及东盟等地区的“抢转口”需求对一季度出口形成支撑。对等关税出台之后的实际影响只作用在 4 月，随后美国与中国等主要经济体的贸易谈判逐步取得进展，关税自高位回落，在暂停实施期到来之前，“抢出口”现象的时间有所延长，故上半年出口增速整体超出预期。出口增速的强劲直接带动工业生产上行，此外，由于去年的“两新”资金仅 4 个月就用尽，今年初对“两新”额度的抢夺也造成了生产的前置，因此一二