【东吴期货】从成本下行到筑底反弹-250629（12页）.pdf

1、 东吴期货研究所 0512-62936002 1/12 从成本下行到从成本下行到筑底筑底反弹反弹 2025 年上半年黑色系普跌，一方面需求亮点不多，另一方面成本下行比较明显。下半年来看，短期焦煤受安监影响，供给有所下降，加上钢厂低库存和有利润情况下，无减产压力，支撑原材料需求，也在一定程度支撑黑色系各品种价格。但是钢材淡季需求很难超预期，下半年铁水经历一轮下降的概率还是比较高，加上原材料供给预期还是比较高，预计上下游还会再度下跌寻找成本支撑。4 季度随着上下游减产，加上政策预期，价格会逐步企稳反弹。成本下行是钢价下跌的重要因素成本下行是钢价下跌的重要因素 2025 年上半年黑色系普跌，市场核心

2、运行逻辑在于需求偏弱和成本下行。上半年国内焦煤产量释放，主力合约一度跌至 709 元/吨，焦炭产能利用率不高的情况下，主要跟随焦煤波动。铁矿1 季度在飓风影响下，发运有所下降，支撑矿价，2 季度也跟随走弱。成材端，需求继续表现分化，制造业保持高增，建材端需求低于市场预期，出口延续高增长，总量来看同比小幅增加，但由于投机需求差加上市场对需求预期不佳，加上成本下行，钢价也不断下跌。图 1、上半年钢、矿走势差距不大 图 2、焦煤上半年领跌 600650700750800850260027002800290030003100320033003400350036002025-01-022025-02-0

3、22025-03-022025-04-022025-05-022025-06-02螺纹钢指数热轧卷板指数铁矿石指数（右）020040060080010001200140016001800200050060070080090010001100120013002025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-02焦煤指数焦炭指数（右）2024 年钢价重心也在下移，但是波动基本跟随铁水产量一致，通过判断铁水的高低点来判断黑色系价格的走势，在增产周期，成本上行带动价格反弹，在铁水见顶的时候，价格开始走弱。图 3、铁水上行中钢价下跌 图

4、4、铁水上行中原材料也在跌 250027002900310033003500370039004100430045002002052102152202252302352402452502552023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04日均铁水产量:全国(样本数247家):当周值收盘价:螺纹钢指数 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 0500100015002000250020020521021522022523023524024525

5、02552023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04日均铁水产量:全国(样本数247家):当周值期货收盘价:焦煤指数 东吴期货研究所 2/12 但是 2025 年以来铁水产量持续超市场预期，但是钢价却一直走弱，主要是因为虽然铁水高位，但上游原材料在产能释放的情况下，依然宽松，煤矿持续累库，铁矿库存虽然有所下降，但也主要是因为 2 月飓风影响，3 月开始随着供给增加，港口库存变化不大。图 5、上游煤矿持续累库 图 6、3 月开始铁矿港口库存变化不大 0100200300400500600矿山焦煤库存（

6、万吨）2021年2022年2023年2024年2025年 800090001000011000120001300014000150001600017000港口铁矿石库存（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 2025 年 1-4 月份炼焦精煤产量 15653 万吨，同比增加 8.5%。5 月下旬开始，由于煤矿事故影响，安全监察加严，国内煤矿才开始有所减产。6 月底山西地区煤矿开始复产，当下价格虽然已经下跌较多，但煤矿依然有利润，且企业现金流充裕，因此煤矿主动减产的概率并不