建筑材料行业：建材破“卷”之路重构供需平衡-250815（45页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4545 Table_Page 深度分析|建筑材料 证券研究报告 建筑材料行业建筑材料行业 建材破“卷”之路建材破“卷”之路：重构供需平衡：重构供需平衡 核心观点核心观点：光伏玻璃：光伏玻璃：行业积极响应反内卷，自律减产逐渐形成行业积极响应反内卷，自律减产逐渐形成。当前光伏玻璃产能相对过剩，供给端过去 3 年连续保持高增，自需求端 2024 年下半年增速放缓后，行业供需逐渐失衡，价格跌至历史底部区域。行业积极响应反内卷，行业集中度高且大部分为民企，利润诉求强烈，自律减产效果初步显现，若未来反内卷逐步落地，供给改善有望带来盈利中枢上升。水泥

2、：新一轮供给约束，目前抓手是超产管控。水泥：新一轮供给约束，目前抓手是超产管控。当前水泥行业产能严重过剩，2024 年水泥熟料产能利用率约 53%，短期错峰生产依旧是行业暂时控产量的主要手段，“去产能”是破解当前水泥行业困局的根本路径。2016 年水泥行业供给侧改革主要为严禁新增产能和错峰生产两大措施；新一轮供给约束目前抓手是超产管控，超产部分需补充产能指标，截止时间 2025 年底，目前以观望为主，大范围执行预计在 2026年，未来超产管控将使得部分产能退出市场；此外环保和能效水平考核、碳市场未来也将对供给端形成约束。2024 年水泥行业盈利见底，未来供给改善有望带来盈利中枢上升。浮法玻璃：

3、浮法玻璃：短期依靠市场出清，环保政策或为限制供给抓手短期依靠市场出清，环保政策或为限制供给抓手。当前玻璃产能相对过剩，2025 年浮法玻璃均价处于历史最低水平。产能置换政策和环保政策是控产能的主要手段，随着环保标准进一步提高，未来政策抓手或在于排污许可证核发。行业自我调整能力较强，随着尾部产能逐渐出清，行业集中度逐渐提高，未来供给改善有望带来盈利中枢上升。玻纤：供给约束政策有限，可期待环保政玻纤：供给约束政策有限，可期待环保政策控制。策控制。需求来看，风电、热塑、高端电子布需求高景气，中美贸易摩擦影响出口。24Q1 企业盈利到达底部，目前盈利水平与供需环境类似 20H2，周期处于底部震荡上行阶

4、段。供给侧，从近 10 年的 3 轮完整周期来看，历史上玻纤产能大幅缩减是环保督察下落后产能出清。过去玻纤产能方面的政策限制较少，2025 年玻纤产能增量仍存，行业国企产能占比高，出清难度较大。未来供给约束抓手或可期待环保政策。消费建材：涨价带来一定弹性。消费建材：涨价带来一定弹性。地产需求下台阶，消费建材需求跟随地产下行，中小企业加速退出，供给格局优化。过去价格战带来利润率下降，消费建材行业积极响应反内卷涨价是最明显的信号，建议关注顺价能力强（零售和非房占比高）、行业集中度高（龙头话语权高）、利润共识明确（过去几年竞争相对更加激烈，洗过一轮牌）的细分品类和龙头，典型行业为建筑涂料、防水、石膏

5、板，龙头公司盈利率先修复。风险提示风险提示。宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。行业评级行业评级 持有持有 前次评级 持有 报告日期 2025-08-15 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No.BMB592 021-38003688 分析师：分析师：张乾 SAC 执证号：S0260522080003 021-38003687 分析师：分析师：吴红艳 SAC 执证号：S0260525020003 021-38003590 请注意，张乾,吴红艳并非香港证券及

6、期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：建筑材料行业:立邦中国 Q2建涂收入双位数下滑，国产龙头相对增速显著 2025-08-11 建筑材料行业:北京优化地产政策，新藏铁路有限公司成立 2025-08-10 建筑材料行业:中央政治局召开会议再提城市更新 2025-08-03 -14%-4%5%15%24%34%08/2410/2401/2503/2505/2508/25建筑材料沪深300 3451529 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/4545 Table_PageText 深度分析|建筑材料 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财