【东吴证券】先惠技术（688155）-自动化产线+模组结构件快速放量，牵手清陶布局固态电池设备-250707（8页）.pdf

1、证券研究报告公司研究简报电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 先惠技术（688155）自动化产线自动化产线+模组结构件快速放量，牵手清陶模组结构件快速放量，牵手清陶布局固态电池设备布局固态电池设备 2025 年年 07 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 李文意李文意 执业证书：S0600524080005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)50.35 一年最低/最高价 30.68/56.38 市净率(倍

2、)3.12 流通A股市值(百万元)6,296.28 总市值(百万元)6,296.28 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)16.14 资产负债率(%,LF)55.06 总股本(百万股)125.05 流通 A 股(百万股)125.05 相关研究相关研究 先惠技术(688155)：收购宁德东恒，自动化产线+模组结构件双轮驱动【勘误版】2022-05-25 先惠技术(688155)：收购宁德东恒，自动化产线+模组结构件双轮驱动 2022-05-25 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）2,4

3、48 2,464 3,042 3,669 4,338 同比（%）35.63 0.64 23.46 20.62 18.22 归母净利润（百万元）39.96 223.02 301.68 366.01 446.69 同比（%）142.31 458.19 35.27 21.32 22.04 EPS-最新摊薄（元/股）0.32 1.78 2.41 2.93 3.57 P/E（现价&最新摊薄）168.29 30.15 22.29 18.37 15.05 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 辊压辊压机机是固态电池前道工艺核心设备，公司联合清陶能源是固态电池前道工艺核心设备，公司

4、联合清陶能源切入固态电池前切入固态电池前道设备道设备：与传统液态电池相比，全固态电池工艺变化主要集中在前道和中道环节。前道辊压机用量和性能要求均有所提升，辊压工艺的质量直接决定了电极的压实密度（g/cm）和孔隙结构，进而影响电池的能量密度、功率特性和循环寿命。2024 年 7 月，先惠技术与专注于氧化物路线的清陶能源签署合作研发协议，围绕全固态电池核心关键装备开展联合开发与产业化布局，标志着公司正式切入固态电池前道设备领域。首台中试辊压设备已于 2025 年 6 月 17 日交付清陶，进入精细调试阶段；可用于全固态或半固态电池产线。清陶作为固态电池领先企业，已与公司签署长期合作框架协议；凭借此

5、次前道布局与核心客户绑定，先惠有望抢占固态电池产业化的关键窗口期。模组模组/PACK 与与 EDS 产线海外拓展顺利产线海外拓展顺利，为公司盈利能力提升奠定基础，为公司盈利能力提升奠定基础：公司新能源汽车智能制造装备聚焦模组/PACK 及 EDS 产线，具备自动化率高、生产节拍快等优势。（1）技术方面，公司具备模组堆叠、激光焊接、视觉检测、EOL 测试等关键工艺的系统集成能力，EDS 产线亦已打通电机、控制器、变速箱装配全流程，形成多环节技术协同。）（2）客户层面，公司为宁德时代、孚能科技、大众、华晨宝马等国内外主流客户提供配套，2024年突破北美龙头客户及多个海外头部客户，海外订单加速放量。

6、截至 2024年末，公司智能装备业务订单规模达 30.3 亿元，其中 68%来自海外。公司2024 年海外综合毛利率达 29.9%，高于国内业务 6pct；在手海外订单为公司盈利能力提升奠定基础。结构件业务延伸锂电产业链，结构件业务延伸锂电产业链，业绩持续突破收购对赌业绩持续突破收购对赌：2022 年先惠收购福建东恒 51%股权，切入锂电模组精密结构件领域，形成“自动化产线+结构件”双轮驱动格局。福建东恒为宁德时代系客户提供模组侧板、端板等核心结构件，已建立长期战略合作关系。产品广泛用于电池模组外壳，需同时满足导电性、阻燃性和结构强度等多重性能标准，具备技术壁垒。自动化产线与结构件业务在客户与