【东方证券】银轮股份（002126）-海外盈利能力继续提升，数字能源业务持续放量-250508（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。银轮股份 002126.SZ 公司研究|季报点评 业绩符合预期。业绩符合预期。公司 1 季度营业收入 34.16 亿元，同比增长 15.1%；归母净利润2.12 亿元，同比增长 10.9%；扣非归母净利润 2.08 亿元，同比增长 16.3%。1 季度季度毛利率毛利率略略下降下降，费用率费用率及现金流及现金流同比同比改善改善。1 季度毛利率 19.8%，同比下降1.0 个百分点，预计主要系年降压力影响。1 季度期间费用率 10.7%，同比下降 1.6个百

2、分点，其中销售/管理/研发费用率同比分别下降 0.2/0.1/0/6 个百分点，财务费用率同比下降 0.8 个百分点，主要系汇兑收益增加所致。1 季度经营活动现金流净额-1.35 亿元，去年同期为-6.38 亿元，现金流增加主要系销售商品收到现金增加所致。1 季度各项业务齐头并进，数字能源业务有望持续放量。季度各项业务齐头并进，数字能源业务有望持续放量。1 季度公司乘用车业务营收同比增长约 10%，其中新能源业务营收同比增长约 21%；商用车业务/数字能源业务营收分别同比增长约 12%/50%。公司储能业务随着客户需求提升有望实现快速增长，柴油发电机热管理业务进入产能爬坡阶段，重卡超充水冷机组

3、业务开始量产，数据中心服务器端热管理产品取得积极进展，预计 2025 年数字能源业务将持续快速放量，带动公司营收及盈利能力逐季向上。1 季度海外盈利能力继续改善，加快海外发展布局季度海外盈利能力继续改善，加快海外发展布局。1 季度公司外销收入约 8.8 亿元，占总营收比例 25.85%，北美区域盈利能力继续提升，欧洲 Setrab 公司已实现扭亏为盈，预计 2025 年将有望实现欧洲银轮整体扭亏为盈。2025 年公司将继续加快海外发展布局，推进墨西哥第三工厂建设、波兰工厂扩产、马来西亚工厂建设等工作，提升美国本土研产销能力。公司从国内直接出口至美国的收入占比约 6%-7%，因贸易方式差异化，公

4、司受美国加征关税影响的收入占比更低；公司已与客户以共同分担的方式处理关税，预计加征关税对公司的影响有限，后续公司将持续提升北美属地化配套比例，降低关税影响。预测 2025-2027 年 EPS 分别为 1.26、1.63、2.02 元，可比公司 25 年 PE 平均估值24 倍，目标价 30.24 元，维持买入评级。风险提示风险提示 新能源车业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)11,018 12,702 15,278 18,143 21,502 同比增长(%)29.9%15.3%20

5、.3%18.8%18.5%营业利润(百万元)816 1,009 1,365 1,755 2,183 同比增长(%)67.7%23.6%35.3%28.6%24.4%归属母公司净利润(百万元)612 784 1,056 1,358 1,690 同比增长(%)59.7%28.0%34.8%28.6%24.4%每股收益（元）0.73 0.94 1.26 1.63 2.02 毛利率(%)20.5%20.1%20.7%21.4%21.7%净利率(%)5.6%6.2%6.9%7.5%7.9%净资产收益率(%)12.1%13.4%15.5%17.1%18.2%市盈率 36.5 28.5 21.2 16.4

6、13.2 市净率 4.1 3.6 3.0 2.6 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月08日）26.76 元 目标价格 30.24 元 52 周最高价/最低价 36.53/14.57 元 总股本/流通 A 股（万股）83,478/78,418 A 股市值（百万元）22,339 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2025 年 05 月 08 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%5.27 21.09 18.04 43.58 相对表现%3.09 15.55