【国金证券】保利发展（600048）-短期业绩承压，投资专注核心城市-250429（5页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2025 年 4 月 28 日，公司发布 2024 年年度报告及 2025 年一季报：2024 年公司实现营业收入 3116.7 亿元，同比-10.16%；归母净利润 50.0 亿元，同比-58.56%。2025 年一季度公司实现营业收入542.7 亿元，同比+9.09%；归母净利润 19.5 亿元，同比-12.27%。点评 毛利率&计提减值，归母净利润承压下滑：毛利率&计提减值，归母净利润承压下滑：公司营收主要来源房地产项目竣工交付结转，2024 公司交付 16.5 万套，同比明显下滑，拖累营收规模整体承压。而归母净利润同比出现下滑，主要由于：受市场下行

2、及价格承压影响，2024 项目结转毛利率 14%，同比下降 2pct，降幅同比收窄 4 个百分点；期内公司结合项目情况，对存货、长期股权投资、其他应收款计提减值准备合计约 55 亿元。销售规模领稳居行业第一，核心城市市占率稳中有升：销售规模领稳居行业第一，核心城市市占率稳中有升：公司 2024签约销售金额 3230 亿元，同比-23.5%（十强房企平均-24.4%），规模稳居行业第一。38 个核心城市销售贡献同比提升 2pct 至 90%，市占率提升 0.3pct 至 7.1%；其中 14 个核心城市取得 10%以上市占率，16 个城市连续三年排名前三。投资聚焦核心城市，持续优化资源结构：投资

3、聚焦核心城市，持续优化资源结构：2024 年公司共计拓展项目 37 宗，总拿地金额 683 亿元，权益拿地金额 602 亿元，权益比例为 88%。公司拿地高度聚焦一二线城市，总拿地金额中一线城市占比 74%，二线城市占比 26%，38 个核心城市拓展金额占比 99%。2024 年公司位列中指院总权益拿地金额排行榜第 2 名。财务结构安全稳健，融资优势凸显：财务结构安全稳健，融资优势凸显：公司 2024 年三道红线水平稳居绿档，扣除预收款的资产负债率为 65.7%、净负债率为 62.7%、现金短债比为 1.6；三年以上到期债务金额 1381 亿元，占比较年初大幅提升 8 个百分点至 39.6%；

4、融资成本持续下降至 3.1%，较年初下降 46bp。投资建议 当前公司业绩承压，但保利作为央企强信用主体，销售投资稳健，有望受益于行业供给侧出清，长期市占率或持续提升。随着高毛利项目进入结转节奏，业绩或有望企稳，重回增长轨道。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为58.1亿元/65.6亿元/75.1亿元，同比增速分别为+16.2%、+12.9%和+14.5%。公司股票现价对应 PE 估值为 17.2x/15.2x/13.3x，维持“买入”评级。风险提示 政策对市场提振不佳；市场信心持续走低；土地市场竞争加剧。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 20

5、27E 营业收入(百万元)346,894 311,666 292,406 278,571 277,565 营业收入增长率 23.40%-10.16%-6.18%-4.73%-0.36%归母净利润(百万元)12,067 5,001 5,811 6,559 7,507 归母净利润增长率-34.23%-58.56%16.20%12.86%14.46%摊薄每股收益(元)1.008 0.418 0.485 0.548 0.627 每股经营性现金流净额 1.16 0.52 6.94 2.98 1.80 ROE(归属母公司)(摊薄)6.08%2.53%2.89%3.21%3.60%P/E 9.82 21.2

6、1 17.16 15.20 13.28 P/B 0.60 0.54 0.50 0.49 0.48 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0007.008.009.0010.0011.0012.00240429240729241029250129250429人民币(元)成交金额(百万元)成交金额保利发展沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 2024 年公司业绩相关图表 图表图表1 1：公司公司 20192019-20242024 年营业收入及同比走势年营业收入及同比走势 图表图表2 2