【开源证券】科沃斯（603486）-公司信息更新报告：2025Q1毛利率持续修复，财务及公允价值有所贡献-250427（4页）.pdf

1、家用电器家用电器/小家电小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 科沃斯科沃斯（603486.SH）2025 年 04 月 27 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/25 当前股价(元)53.18 一年最高最低(元)68.39/36.25 总市值(亿元)305.94 流通市值(亿元)302.70 总股本(亿股)5.75 流通股本(亿股)5.69 近 3 个月换手率(%)85.02 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024Q3 收入错期、费用前置下业绩有所承压，看好以旧换新拉动改善公司信息更新报告-2024.11.1 2024H1 外销实现较快增长

2、，盈利能力有所改善公司信息更新报告-2024.9.4 2023 外销较快增长，看好中国品牌出海下共同受益公司信息更新报告-2024.4.29 2025Q1 毛利率持续修复，毛利率持续修复，财务及公允价值有所贡献财务及公允价值有所贡献 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）陈怡仲（联系人）陈怡仲（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790123070024 2025Q1 毛利率持续修复，财务及毛利率持续修复，财务及公允价值公允价值对净利率对净利率有所贡献有所贡献，维持买入评

3、级，维持买入评级 2024 年公司实现营收 165.4 亿元（同比+6.7%，下同），归母净利润 8.1 亿元（+31.7%），扣非归母净利润 7.2 亿元（+48.1%）。单季度看，2024Q4 实现营业收入 63.2 亿元（+27.1%），归母净利润 1.9 亿元（+2178.0%），扣非归母净利润1.9 亿元（+583.8%）。2025Q1 实现营业收入 38.6 亿元（+11.1%），归母净利润4.7 亿元（+59.4%），扣非归母净利润 3.6 亿元（+24.2%）。公司内销受益于国补、外销欧洲地区拓展顺利，我们上调 2025-2026 年、新增 2027 年盈利预测，预计公司202

4、5-2027年归母净利润为13.9/17.2/19.6亿元（2025-2026年原值为13.7/16.5亿元），对应 EPS 分别为 2.41/2.99/3.41 元，当前股价对应 PE 为 22.1/17.8/15.6倍，公司渠道布局完善，有望持续享受行业红利，维持“买入”评级。2024 年欧洲地区实现较快增长年欧洲地区实现较快增长，割草机，割草机/擦窗机新品类快速放量擦窗机新品类快速放量 分品牌看分品牌看，2024 年科沃斯品牌实现收入 80.8 亿元（+5.2%），添可品牌收入 80.6亿元（+10.9%）。从出货量看，科沃斯服务机器人/添可洗地机全球出货量同比分别+16.9%/28.3

5、%，其中 2024Q4 同比分别+47.5%/+32.7%。根据奥维及久谦数据，2025Q1 科沃斯品牌扫地机/添可品牌洗地机内销线上销额同比分别+55%/+10%，外销预计保持较快增长；分地区看分地区看，2024 年境内实现收入 94.3 亿元（+5.0%），境外收入 71.1 亿元（+9.1%），其中科沃斯/添可品牌欧洲营收同比分别+51.6%/64.0%，擦窗机器人/割草机器人收入同比分别+214.8%/+186.7%。此外，公司积极开拓亚太、俄罗斯、中东等新市场，2024 年实现了较为显著的营收增长；分销售模式看分销售模式看，线上实现收入 111.0 亿元（+14.7%），线下实现收入

6、 54.4 亿元（-6.6%）。截至 2024 年底，科沃斯和添可品牌于全国合计铺设超 8000 家线下零售网点，其中约 60%分布于国内三、四、五线城市。科沃斯和添可各自在国内线下市场占有率均接近 60%，其中高价格段产品市占率均接近 70%。2024 年毛利率有所修复，年毛利率有所修复，2025Q1 持续提升，财务及公允价值有所贡献持续提升，财务及公允价值有所贡献 2024 年毛利率 46.5%（还原后+2pct，其中科沃斯+4.1pct）。2024Q4 毛利率 43.5%（-3pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-9.3/-0.5/-0.8/+1.1pcts，其他收益/公允价值