【信达证券】学大教育（000526）-24年报&25Q1点评：开启快速扩张进程-250426（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 学大教育(000526)投资评级 买入 上次评级 买入 Table_Author 范欣悦 教育行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱： 相关研究 学大教育：个性化教育开创者，多元化布局展新颜 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 2424 年报年报&25Q1&25Q1 点评：开启快速扩张进程点评：开启快速扩张进程 Table_ReportDate

2、2025 年 04 月 26 日 事件事件：24 年，公司实现收入 27.9 亿元、同增 25.9%，实现归母净利润 1.8亿元、同增 16.8%，实现扣非后净利润 1.6 亿元、同增 16.3%。25Q1，公司实现收入 8.6 亿元、同增 22.5%，实现归母净利润 7377.4 万元、同增 47.0%，实现扣非后净利润 5882.7 万元、同增 27.9%。点评：点评：剔除股权激励影响，扣非净利润增速超过剔除股权激励影响，扣非净利润增速超过 30%。24 年因实施股权激励产生股份支付费用 4525 万元，若剔除股份支付费用，公司实现归母净利润 2.2 亿元、同增 34.0%，扣非后净利润

3、2.1 亿元、同增 34.9%。25Q1股份支付费用 1393.5 万元，若剔除，公司实现归母净利润 8770.8 万元、同增 49.7%，扣非后净利润 7276.2 亿元、同增 33.8%。25Q1 投资收益投资收益显著增加显著增加。25Q1 公司收回已减值的股权款，形成投资收益 1328 亿元，带来 25Q1 投资收益显著增加。网点开启快速扩张节奏。网点开启快速扩张节奏。24年，教育培训服务费27.0亿元、同增25.6%。24H2，个性化学习中心从 240+所增值 300+所，网点扩张约 25%，为后续增长奠定基础。扩张爬坡期影响毛利率。扩张爬坡期影响毛利率。24 年综合毛利率同减 1.9

4、pct 至 34.6%，拆分来看，教育培训毛利率同减 2.6pct 至 33.8%。24Q4 综合毛利率同减12.6pct，我们认为，主要是网点扩张前期存在爬坡期所致，25Q1 综合毛利率同减 0.4pct 至 32.0%。财务费用率降低财务费用率降低。24 年，销售费用率同减 0.6pct 至 6.8%，管理费用率同增 0.1pct 至 15.7%，研发费用率基本持平、为 1.3%，财务费用率同减 0.8pct 至 1.9%。25Q1，销售费用率同增 0.7pct 至 6.2%，管理费用率同减 0.7pct 至 14.5%，研发费用率同减 0.2pct 至 0.9%，财务费用率同减 0.3p

5、ct 至 1.5%。财务费用率不断下降主要是公司偿还借款所致，目前，公司已经还清对紫光卓远的借款本金。盈利预测盈利预测与投资评级：与投资评级：24H2 公司开启快速扩张的进程，前期存在爬坡期影响盈利能力，但为后续增长奠定基础。调整 2527 年净利润预测至 2.52/3.04/3.63 亿元，当前股价对应估值 26x/22x/18x，维持“买入”评级。风险风险提示：提示：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E

6、 营业总收入(百万元)2,213 2,786 3,403 4,138 4,931 增长率 YoY%23.1%25.9%22.2%21.6%19.2%归属母公司净利润(百万元)154 180 252 304 363 增长率 YoY%1035.2%16.8%40.3%20.6%19.5%毛利率%36.5%34.6%33.3%32.5%32.1%净 资 产 收 益 率ROE%25.5%21.8%24.9%23.1%21.6%EPS(摊薄)(元)1.26 1.47 2.07 2.49 2.98 市盈率 P/E(倍)42.95 36.76 26.21 21.73 18.19 市净率 P/B(倍)10.9