【东兴证券】科华控股（603161）-现金流持续改善，有息负债稳步下降-250417（6页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 科华控股（科华控股（603161.SH603161.SH）：现金流持现金流持续改善，有息负债稳步下降续改善，有息负债稳步下降 2025 年 4 月 17 日 推荐/维持 科华控股科华控股 公司报告公司报告 近日，公司发布 2024 年财报：2024 年公司实现营业收入 237,224.53 万元，同比下降 9.28%，实现归母净利润 10,507.63 万元，同比下降 14.71%。对此，我们点评如下：现金流量表表现好于利润表现金流量表表现好于利润表。公司营收端下降主要由售价下降影响，2024 年公

2、司主要产品中间壳及装配件、涡轮壳及装配件的销量分别为 766.85 万件、444.86 万件，分别同比增长 9.78%和 2.34%。根据两者对应的营收测算中间壳和涡轮壳的单价（单件营收）分别为 87.98 元、331.56 元，分别较 2023 年下降 3.9%和 16.3%。涡轮壳的单价下降幅度较大，与涡轮壳原材料采用镍等金属较多，定价机制采用基于大宗商品调价机制有关。据盖瑞特 2024 年报，2024 年全球涡轮增压器销量下滑，从 2023 年约 5000 万台下降至 4900 万。行业下滑幅度约为 2%。因此，从销量端看，公司涡轮壳与中间壳市场份额均有所提升。毛利率上，综合毛利率略降，

3、2024 年公司主营业务毛利率为 16.06%，较 2023年下降 1.03pct，主要涡轮壳价格下降导致（同比下降 4.01pct）。费用率，股份支付导致管理费率提升 0.82pct，而有息负债的减少及汇兑收益使得财务费用减少 1.41pct。基于以上，公司净利润率保持相对稳定，2024 年为 4.36%（前值为 4.69%）。我们认为，虽然涡轮增压行业面临短期下行，公司现有产品市占率仍然有较高提升空间，涡轮壳中间壳全球市占率分别为 9.1%和 15.7%，公司仍然可以通过提升效率，降低成本实现业务成长。现金流表现持续亮眼现金流表现持续亮眼，有息负债稳步下降有息负债稳步下降：2024 年公司

4、经营净现金流为 5.72亿元，表现好于净利润的主要原因有二，1）公司业务资产较重，折旧等非现金支出多，2025 年固定资产折旧金额为 1.98 亿元。2）持续提高运营资本运营效率，应收、存货等运转效率提升，2023-2024 年该两项资产持续减少，进一步释放营运资金。现金流好转，大规模资本开支结束，现金流好转，大规模资本开支结束，公司持续公司持续主动主动减少有减少有息负债规模息负债规模。2024 年公司短期借款+一年到期非流动负债+长期借款+长期应付款合计为 8.41 亿元，较 2023 年大幅减少 5.41 亿元，有息负债的减少使得公司利息费用减少 2,225.65 万元。我们认为，公司现金

5、流表现较好的趋势有望持续，公司现有产能充足，大规模资本开支增加的可能性较低，持续主动减少有息负债将明显改善公司经营质量。公司盈利公司盈利预测预测及投资评级及投资评级：客观上，涡轮增压行业短期存在下行风险，但是公司主要产品全球市占率仍然有较大提升空间，且该行业作为传统内燃机产业链，竞争格局将日渐清晰（新进入者较少）。我们认为，公司自 2023 年以来大规模资本开支结束后，通过主动提升运营效率，经营现金流持续明显回升，公司经营质量大幅改善。公司在涡轮壳、中间壳等核心工艺、研发上具备竞争力，我们仍然认可公司持续提升市占率的可能性，预计公司 2025-2027 年归母净利润 1.2/1.5/1.8 亿

6、元，对应 EPS 0.64/0.77/0.93 元。按照当前股价对应 PE 17x/14x/12x，维持“推荐”评级。风险提示：全球汽车需求不及预期、涡轮增压行业大幅下行风险、主要原材料价格大幅上涨风险等。公司简介：公司简介：科华控股股份有限公司的主营业务是涡轮增压器零部件的研发、制造以及销售。公司的主要产品是中间壳及装配件、涡轮壳及装配件、其他机械零部件。资料来源：公司公告、同花顺 未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：2025-04-30 公司 2025 年一季报 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍：无 资料来源：公司公告、同花顺 交易