【民生证券】宇通客车（600066）-系列点评五：2024业绩超预期，2025海外拓展加速-250401（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宇通客车（600066.SH）系列点评五 2024 业绩超预期 2025 海外拓展加速 2025 年 04 月 01 日 事件概述：公司披露 2024 年年度报告，2024 年营收 372.18 亿元，同比+37.63%；归母净利润 41.16 亿元，同比+126.53%；扣非归母净利 34.69 亿元，同比+145.21%；公司发布 2024 年度利润分配预案：以目前公司享有利润分配权的股份总额 2,213,939,223 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 10 元（含税）。2024Q4 业绩超预

2、期 2025 年指引乐观。1）营收端：2024Q4 营收 131.43亿元，同比+62.43%，环比+69.82%。2024Q4 公司客车销量为 15,572 辆，同比+52.03%，环比+44.31%，带动公司营收同环比增长，符合预期。2）利润端：2024Q4 公司实现归母净利润 1.68 亿元，同比+119.73%，环比+122.18%，接近此前业绩预告上限。公司 2024Q4 毛利率为 25.90%，同环比分别-6.02pct/+13.58pct，净利率为 12.90%，同环比分别+3.30/+2.92pct。我们认为公司 2024Q4 盈利能力同环比大幅提升系规模效应提升及产品结构改善

3、所致。3）费用端：2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.46%/1.42%/5.13%/-0.64%，同比分别-2.57/-0.90/-0.84/-0.27pct，环比分别+8.19/-0.69/+0.29/-1.08pct，销售费用环比大幅提升主要系会计准则变更导致。4）指引：根据公司年报，2025 年公司收入计划为 421.33 亿元，营业成本及费用计划为 372.03 亿元，体现公司对经营管理的充分信心。客车出海龙头 海外市场拓展加速。公司是客车出海龙头，2024 年累计出口客车 1.40 万辆，同比+37.73%，出口市场份额为 22.65%，位居行业第一。根据中国客车

4、统计信息网，2024 年公司新能源客车出口 0.27 万辆，同比+84.55%。截至 2024 年年报，公司已在海外 40 多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，已累计销售新能源客车超过 7,000 辆，海外市场拓展加速。公交车以旧换新政策落地 带动国内公交车需求。2024 年 7 月 31 日交通运输部发布新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则：新能源城市公交车更新每辆车平均补贴 8 万元，动力电池更换每辆车平均补贴 4.2 万元；我们认为，政策的延续和落地有望促进老旧车辆的更新换代，拉动公司国内新能源公交车销量增长。投资建议：公司长期保持分红传统，2024 年公司每股派发分红 1.

5、0 元，合计派发现金分红 33.2 亿元，假设 2025 年分红金额与 2024 年一致，根据当前股价，对 应 股 息 率 5.66%。我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 营 收 分 别 为422.5/485.5/558.9 亿元，归母净利为 45.5/53.2/60.0 亿元，对应 EPS 分别为2.05/2.40/2.71 元。按照 2025 年 3 月 31 日收盘价 26.51 元，对应 PE 分别为13/11/10 倍，维持“推荐”评级。风险提示：政策落地不及预期；海外市场销量不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业

6、收入（百万元）37,218 42,252 48,550 55,886 增长率（%）37.6 13.5 14.9 15.1 归属母公司股东净利润（百万元）4,116 4,546 5,315 6,001 增长率（%）126.5 10.4 16.9 12.9 每股收益（元）1.86 2.05 2.40 2.71 PE 14 13 11 10 PB 4.4 3.5 3.1 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 31 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：26.51 元 分析师 崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱： 分析师 杜丰帆 执业证书：S