京新药业（002020）-A股公司深度研究报告：专注中枢神经与心脑血管研发加码-250814（29页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 化学原料药化学原料药 2025 年年 08 月月 14 日日 京新药业（002020）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）专注中枢神经与心脑血管，研发加码专注中枢神经与心脑血管，研发加码 目标价：目标价：25.7 元元 当前价：当前价：20.0 元元 研产销一体化，国产研产销一体化，国产精神神经、心脑血管领域领先者精神神经、心脑血管领域领先者。京新药业成立于 1990年，成立之初以喹诺酮类抗感染药物/原料药和心血管类

2、药物为主，后续又搭建起精神神经管线和消化产品线。同时公司遵循“做强药品主业，发展医疗器械”的经营方针，2015 年并购深圳市巨烽，进入医疗器械领域。2024 年公司全年实现营业收入 41.6 亿元（+4.0%），实现归母净利润 7.1 亿元（+15.0%），各项主营业务经营节奏逐步向好。成品药成品药风险风险出清，出清，后续后续有望稳健增长有望稳健增长。成品药业务主要涉及心脑血管、精神神经和消化三大方向，在专科仿制药时代，公司积极践行做大成品药战略，成品药业务体量从 2010 年的 2.2 亿元成长至 2019 年的 21.9 亿元，CAGR 约29.3%。然而，核心产品集采冲击、销售改革窗口期

3、、院内药品价格治理等多因素共同作用导致了 2020-2024 年公司成品药复合增速仅 6.5%。站在当下时点，集采冲击、销售改革、价格治理等扰动因素已全面落地，在存量品种已逐步稳定的基础上，公司还在积极寻找仿制药新品种、新场景的增量，即使不考虑地达西尼带来的增量情况下，我们预计公司成品药仍可实现稳定增长。创新转型创新转型加速，布局中枢神经与心脑血管加速，布局中枢神经与心脑血管。公司以精神神经及心脑血管两大领域的专科仿制药起家，在创新转型过程中，公司聚焦精神神经领域的创新药物研发，并兼顾优秀的心脑血管创新品种。2024 年公司研发投入 3.83 亿元，坚定创新布局。地达西尼 2023 年底已准入

4、医保，目前正在快速放量；JX2201国内已进入 I 期临床，美国 IND 也已获批，国产进度第二，全球进度前三；1类创新药治疗精神分裂症的 JX11502MA 胶囊临床试验 II 期临床接近尾声；另外，治疗溃疡性结肠炎的改良型新药康复新肠溶胶囊 II 期临床也进展顺利。原料药与医疗器械业务经营持续向好原料药与医疗器械业务经营持续向好。1）原料药：新产能释放，加快海外业）原料药：新产能释放，加快海外业务拓展。务拓展。公司原料药业务包括喹诺酮类抗生素原料药以及特色原料药（包括他汀类、精神类），2024 年公司原料药收入 8.76 亿元（-8.34%），山东原料药基地已顺利实现发货。2024 年养殖

5、周期底部回升，动保需求回暖，公司恩诺沙星当前保持较好增长态势，有望成为短期业绩重要支撑。同时公司加速原料药出口。2）医疗器械：国产医疗显示器龙头，海内外需求逐步恢复。）医疗器械：国产医疗显示器龙头，海内外需求逐步恢复。深圳巨烽主要业务包括医疗影响显示设备，是全球 95%的主流设备厂商战略合作伙伴，终端医院客户 8000+家，出口 100 多个国家和地区。2024 年深圳巨烽营业收入 6.93 亿元（+7.68%）。国内市场，反腐影响边际弱化，紧紧围绕服务优质大客户策略，抓住机遇拓展细分市场的份额，进一步提升在国内的市场地位。海外市场，全球疫情后需求逐步恢复，公司继续扩展与全球性战略客户的合作，

6、同时发力深耕欧美区域市场。投资建议投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.8、8.8 和 10.1 亿元，同比增长 9.5%、12.9%和 15.0%，当前股价对应 PE 分别为 22、20 和 17倍。根据分部估值，我们给予公司合理估值为 221.4 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：1、医保控费力度加大；2、创新药研发不及预期；3、集采执行力度超预期。主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)4,159 4,584 5,096 5,770 同比增速(%)4.0%10.2%11.2%13.2%归母