中烟香港（6055.HK）-港股公司研究报告：稀缺性烟草上市平台内生外延并进-250812（34页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中烟香港中烟香港(6055 HK)港港股通股通 稀稀缺性烟缺性烟草上市草上市平台平台，内生外内生外延并进延并进 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):39.90 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 刘思奇刘思奇 研究员 SAC No.S0570523090004 SFC No.BSE590 +(86)21 2897 2228 刘微刘微*联系人 SAC No

2、.S0570125070023 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)39.90 收盘价(港币 截至 8 月 12 日)33.38 市值(港币百万)23,088 6 个月平均日成交额(港币百万)117.11 52 周价格范围(港币)14.18-39.20 BVPS(港币)4.34 股股价价走走势图势图 资料来源：S&P 经经营营预预测指测指标标与估与估值值 会会计计年度年度(港币港币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)13,074 13,748 14,969 16,089+/-%10.46 5.15 8.88 7.48 归属母公司净利润

3、(百万)853.73 916.90 1,021 1,153+/-%42.58 7.40 11.31 12.99 EPS(最新摊薄)1.23 1.33 1.48 1.67 ROE(%)31.05 27.38 25.04 23.58 PE(倍)27.04 25.18 22.62 20.02 PB(倍)7.68 6.25 5.18 4.34 EV EBITDA(倍)26.17 25.43 22.84 20.66 股息率(%)1.26 0.99 1.11 1.25 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 12 日中国香港 消费轻工消费轻工 首次覆盖中烟香港并给予“买入”评级，目标价 3

4、9.90 港币（基于 25 年 30倍 PE）。公司是中烟体系内唯一的烟草上市主体，烟草专卖专营管理制度下，公司独家经营地位壁垒深厚，主营业务计划性强，享有较强的议价能力。公司核心业务包括烟叶类产品进出口、卷烟出口、新型烟草出口及巴西经营业务，业务覆盖 50 多个国家和地区，并在东南亚和中国港澳台地区享有烟叶出口的独家经营权，烟叶进出口业务稳健增长，卷烟业务贡献业绩弹性。此外，作为中烟国际在资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台，公司外延拓展空间可期。“内生增长+外延拓展”并举，看好公司长期成长机遇。内生增长：独家经营壁垒深厚，基本盘稳健内生增长：独家经营壁垒深厚，基本盘稳健+新业务快速成长

5、新业务快速成长 我国烟草行业以国家专卖制度为基础，中烟香港核心业务享有特许经营权，独家经营壁垒深厚，其中：1）烟叶进出口业务作为压舱石（24 年营收占比79%），24 年公司烟叶进口/出口量分别占全国贸易量的 58/45%，受益于中烟巴西并购，烟叶进口业务毛利率突破 6%的固定成本加价比例，烟叶出口业务积极拓展非独家市场，贡献业绩弹性。2）卷烟出口业务快速发展（24年营收占比 12%），出境游复苏带动免税渠道修复，公司提升自营比例并拓展有税渠道，驱动收入&盈利向上。3）新型烟草行业处于发展红利期，国内 HNB 产品加快研发，中烟香港有望享赛道发展红利并加速份额提升。外延拓展：巴西收购提供示范，

6、外延并购可期外延拓展：巴西收购提供示范，外延并购可期 作为中烟体系内的资本市场运营平台，中烟香港承载中烟全球化战略使命。2021 年 9 月中烟香港收购中烟巴西及旗下核心资产（中巴烟草出口公司），实现对上游种植环节覆盖，推动公司实体化转型，中烟巴西被收购以来业绩快速成长，为后续外延并购提供范本。目前公司体外仍有许多优质资产，包括进出口业务的其他独家经营区域及境外子公司，仅考虑前者我们估算 24年体外收入规模有望达 177 亿港元（体外烟叶进口/烟叶出口/卷烟出口分别60.7/25.7/90.4 亿港元），是中烟香港 24 年收入体量的 1.35 倍，中烟香港作为体系内唯一上市平台有望持续整合中