【东莞证券】白酒行业深度报告：政策赋能，预期回暖-250327（22页）.pdf

1、 本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。食品饮料行业食品饮料行业 超配（维持）政策赋能，预期回暖政策赋能，预期回暖 白酒行业深度报告 2025 年 3 月 27 日 分析师：魏红梅分析师：魏红梅 SAC 执业证书编号：S0340513040002 电话：0769-22119462 邮箱： 分析师：黄冬祎分析师：黄冬祎 SAC 执业证书编号：S0340523020001 电话：0769-22119410 邮箱： 食品饮料行业指数食品饮料行业指数走势走势 资料来源：东莞证券研究所，同花顺 相关报

2、告相关报告 投资要点：投资要点：我国消费政策定调积极，白酒预期抬升我国消费政策定调积极，白酒预期抬升。2024年12月中央政治局会议与中央经济工作会议提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。此后，2025年2月国务院常务会议、3月的政府工作报告均提出要大力提振消费。3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发提振消费专项行动方案，政策覆盖面广泛，力度不断加强，国内消费需求有望得到提振。白酒作为顺周期赛道，其基本面与宏观经济周期呈一定相关性。目前，我国消费稳步复苏，叠加国家积极出台消费刺激政策，白酒预期抬升。白酒白酒业绩分化业绩分化，估值低于均值水平，估值低于均值水平。结合目前

3、实际情况，预计白酒今年上半年以消化库存为主，动销仍有一定的压力，业绩表现分化。下半年随着需求稳步复苏，叠加白酒去年同期基数走低，全年有望呈现前低后高的态势。从估值来看，白酒估值低于近五年与近十年来的均值水平。在国内政策宽松、消费定调积极的背景下，外部不确定性有所下降，预计市场情绪或有所回暖，白酒估值存在一定的修复空间。投资策略：投资策略：维持食品饮料行业超配评级。维持食品饮料行业超配评级。在消费积极定调的背景下，预计后续促消费政策的力度和范围有望加大。白酒作为顺周期板块，随着经济稳步复苏，估值存在修复空间。从基本面来看，今年春节，白酒动销同比下滑10%左右，内部延续分化态势。节后，步入酒企销售

4、淡季，主要以控货挺价为主。目前，白酒动销仍面临一定压力，下半年随着需求稳步复苏，叠加白酒去年同期基数走低，全年有望呈现前低后高的态势。短期关注政策落地效果、经销商信心变化等情况，中长期还需结合实际需求进行判断。当前时点，可关注二大主线。第一，优选确定性。标的方面，建议关注高端白酒中的贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568），次高端白酒与区域白酒可关注动销表现较好的山西汾酒（600809）、古井贡酒（000596）、今世缘（603369）等。第二，关注前期超跌，存在困境反转的标的，如舍得酒业（600702）、水井坊（600779）等。风险提示风险提示：渠道扩张不

5、及预期，新品推广不及预期，动销不及预期，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，宏观经济波动风险。深度研究深度研究 行业研究行业研究 证券研究报告证券研究报告 白酒行业深度报告 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.政策定调积极，白酒预期回暖.4 1.1 复盘白酒走势，经济复苏带动周期上行.4 1.2 消费积极定调，白酒预期抬升.5 2.白酒动销平稳，多措并举提振信心.8 2.1 淡季控货挺价，供需有望改善.8 2.2 高端白酒批价有望维持坚挺.10 2.3 酒企经销商大会定调稳健，经营更加务实.11 2.4 酒企多措并举提振信心.12 3.我国白酒市场强者恒强.15 3.1 我国白酒产量自 2016

6、年以来下降.15 3.2 我国规上白酒企业的销售收入与利润整体呈增长态势.16 4.2024 年业绩延续分化，预计 2025 年前低后高.16 5.白酒估值与基金持仓分析.17 5.1 白酒估值.17 5.2 白酒基金持仓.19 6.投资策略.20 7.风险提示.21 插图目录 图 1：2004 年以来申万白酒行业复盘.4 图 2：2019 年至 2025 年 1-2 月单月我国社会消费品零售总额同比增速（%）.7 图 3:2019 年至 2025 年 1-2 月单月我国社会消费品零售按消费类型同比增速（%）.7 图 4：我国消费者信心指数.7 图 5：2020 年至 2025 年 1-2 月