【华源证券】新型电力系统系列报告之一：绿电绿证碳市场政策体系全景梳理：绿电底层需求持续扩容 看好下游运营和监测设备-250622（24页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业行业深度报告行业深度报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘晓宁SAC：S查浩SAC：S蔡思SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：绿电底层需求持续扩容绿电底层需求持续扩容 看好下游运营和监测设备看好下游运营和监测设备新型电力系统系列报告之一：绿电绿证碳市场政策体系全景梳理投资要点：投资要点：在新型电力系统机制框架的理论体系中，电力价值呈现出多元复合的特性，其核心由能量价值、时间价值与环境价值三大要素构成，当前碳市场建

2、设的滞后，致使电力的环境价值未能有效纳入定价范围，成为新能源发展承压的症结所在。为有效解决电力环境价值定价问题，我国系统性构建了以碳市场、绿电交易市场和绿证交易市场为核心的绿色电力交易市场体系，其中碳市场交易碳配额，绿电市场交易绿电（含绿证价值），绿证市场交易绿证，同时还催生出碳排放权的抵消机制CCER，这些政策工具相互联动，相互影响。从上述政策工具的关系和变化来看从上述政策工具的关系和变化来看，主要有两点主要有两点：1 1）碳市场与绿电绿证市场从碳电碳市场与绿电绿证市场从碳电联动到碳电分离联动到碳电分离。全国碳市场自 2021 年启动后，原定八大行业纳入碳市场，至今仅纳入电力、钢铁、水泥、铝

3、冶炼四大行业，碳市场扩容进度较慢。而从近几年发展来看，碳市场最大的变化在于对下游用户不再核算间接排放（仅核算直接排放），其意味着碳市场与绿电完全脱钩，碳市场扩容不能对绿电需求产生影响。2 2）CCECCER R作为作为碳市场的抵消机制碳市场的抵消机制发展迅速发展迅速。目前国内被认可的 CCER 方法学主要有 6 种，分别为造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造，公路隧道照明系统节能和甲烷体积浓度低于 8%的煤矿低浓度瓦斯和风排瓦斯利用。2025 年 CCER开启交易，首批交易以海上风电和光热发电项目为主。随着 CCER 与绿证双重认证问题得到解决，海上风电 CCER 受到欧盟 C

4、BAM 的认可，其交易价格提升至 120元/吨，为海风项目提供较高的额外收益。需求侧需求侧：国内政策推动国内政策推动+国际认可度提高国际认可度提高，绿电绿证需求逐步扩容绿电绿证需求逐步扩容。碳电脱钩后，国内绿电绿证需求主要来源政策要求，具体包括：1）地方政府完成可再生能源电力消纳权重考核；2）地方政府完成能耗双控考核；3）部分省份出台政策鼓励或强制省内高耗能企业消费绿电；4）政策要求部分行业强制消纳绿电，包括电解铝、数据中心等高耗能行业，可以看出我国绿电我国绿电/绿证强制消纳政策从省级层面下沉至企业层面绿证强制消纳政策从省级层面下沉至企业层面。在国际政策方面，国际上对于可再生能源电力消费政策较

5、多，影响较大的主要有三个：CBAM 碳边界调整机制、电池法案和 RE100。其中 CBAM 政策相对认可绿电交易和以海风为代表的 CBAM；电池法案认可绿电直供；RE100 对我国绿证从有条件认可转为无条件认可，可以看出国际政策体系对我国减碳政策工具的认可度逐步提升，也将从底层企业需求上提高下游用户购买绿电/绿证/CCER 的意愿。供给侧：供给侧：136136 号文的出台使得绿证供给减少，供大于求的态势预计得到扭转。号文的出台使得绿证供给减少，供大于求的态势预计得到扭转。2025年 2 月，国家发展改革委发布关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知，其中明确“纳入可持续发展

6、价格结算机制的电量，不重复获得纳入可持续发展价格结算机制的电量，不重复获得绿证收益绿证收益”，受此影响，预计未来绿证供给量将有所下降，绿证当前供大于求的状预计未来绿证供给量将有所下降，绿证当前供大于求的状况将得到持续好转，从而有望改善当前绿证价格低至个位数的现状况将得到持续好转，从而有望改善当前绿证价格低至个位数的现状。投资分析意见：投资分析意见：2 20 02 25 5 年年 0 06 6 月月 2 22 2 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 24页源引金融活水 润泽中华大地国内碳市场持续扩容国内碳市场持续扩容，碳减排碳减排