【民生证券】交通运输行业2025年中期投资策略：重视新交运、新物流机会-250619（35页）.pdf

1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明交通运输行业2025年中期投资策略2025年6月19日重视新交运、新物流机会证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明投资建议航空板块：五一小长假航空需求强劲，暑运旺季或再现需求畅旺，建议重视航空旺季前布局窗口。3月以来行业逐步走出需求淡季，淡旺季之间需求有支撑、航司价格投放更理性。建议前瞻性关注远期价格投放情况，淡季价格超预期、暑运需求将有望致Q2、Q3行业盈利表现好于预期，建议关注航空旺季前配置窗口，关注中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。快递物流板块：快递板块当前仍处于低估区间，电商

2、市场规模持续增长，叠加下沉市场及电商逆向件等新需求落地，看好行业需求增长韧性，建议关注电商快递龙头企业中通快递-W、圆通速递、韵达股份、申通快递、极兔速递-W；随着顺周期预期改善，中高端快递市场具备需求回暖机会价值，企业端专注自我蓄力，建议重视布局机会，关注综合物流龙头顺丰控股。京东入局外卖行业，与美团、饿了么开展即配领域竞争，开启即时消费市场“三国杀”，或为中游即配市场创造发展机遇，建议关注第三方即配龙头顺丰同城。红利板块：内外需求共存，短期或受外贸不确定性影响。中长期看，红利板块催化不断，海外港口资产或迎来价值重估机会，公路、铁路为内需敞口，具备防御属性。建议关注招商港口、皖通高速、宁沪高

3、速。航运板块：中美关税摩擦或造成航运业不确定性，结构性机会尚存，短期内集运行业存在抢运需求，旺季需求前置或导致供需错配，对短期运价形成支撑，建议关注中远海控、中远海能、招商轮船。风险提示：经济大幅波动、地缘政治冲突、行业竞争加剧1证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S快递：看好行业需求增长韧性02红利：催化不断，重视红资产配置价值03航空：看好油价回落、价格底部回升的盈利弹性01航运：中美关税摩擦下结构性机会尚存04重点关注公司052风险提示06证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告航空：看好油价回落、价格底部回升的盈利弹性01.3证券研究报告

4、*请务必阅读最后一页免责声明航空：看好油价回落、价格底部回升的盈利弹性2024年行业普遍减亏增利：六家上市航司合计营收5218亿元，同比+14%，合计税前利润3.0亿元（2023年合计亏损90亿元），各航司盈利改善情况不同。三大航：收入侧，国航坚持价格优先，客收降幅最小，东航客座率上升补偿后座收降幅最小，南航座收降幅最大。成本费用侧，2024年国航/南航/东航单位非油成本同比-1.7%/-4.5%/-6.3%，东航成本节降最明显，此外东航利息支出同比压缩10亿元。综合来看东航毛利率+净利率改善最大。民营航司：2024年春秋、吉祥盈利改善放缓，华夏扭亏为盈。收入侧，行业价格下行，民营航司价格亦同

5、比下降，但机队增长、运力提升带动民营航司收入保持增长，其中华夏受益利用率提升更明显，运力和营收增速最高；成本侧，成本控制稳健，华夏航空单位成本降幅领先。此外，2024年华夏净利率受益支线补贴入账、资产处置收益的一次性事项扭亏为盈。01图表：主要上市航司2024年报业绩总览资料来源：中国国航/南方航空/中国东航/春秋航空/吉祥航空/华夏航空公告，iFind，民生证券研究院2024年航空公司年报：减亏增利4中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空华夏航空单位：如未标明，均为亿元20232024较23年20232024较23年20232024较23年20232024较23年20232024较23年2

6、0232024较23年营业收入1,4111,66718.1%1,5991,7428.9%1,1371,32116.2%17920011.5%2012219.9%526730.0%客运收入1,3051,51816.3%1,3621,4657.6%1,0461,21516.2%17519411.0%1962128.3%496534.2%ASK（亿）2,9253,56121.7%3,1623,62614.7%2,4502,96921.2%47555116.1%47756017.3%11615533.2%客座率73.2%79.9%6.6ppt78.1%84.4%6.3ppt74.4%82.8%8.4p