【国盛证券】上市煤企全解析（一）：24年报&25Q1季报综述-250508（20页）.pdf

1、证券研究报告|行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采煤炭开采 24 年报年报&25Q1 季报综述季报综述上市煤企全解析上市煤企全解析（一一）动力煤：价格跌回动力煤：价格跌回 21 年初水平。年初水平。截至 2025 年 4 月 30 日：现货：港口 Q5500 现货报 657 元/吨，较年初下跌 111 元/吨，价格已跌回 21 年初水平；现货季度均价：25Q1 港口 Q5500 现货均价 733 元/吨，同比下跌 174元/吨（跌幅 19.2%），环比 24Q4 下跌 100 元/吨（跌幅 12%）；年长协：5 月港口 Q5500

2、年长协报 675 元/吨，较年初下跌 18 元/吨，价格已跌回 21 年下半年水平；年长协均价：25Q1 港口 Q5500 年长协均价 690 元/吨，同比下跌 19元/吨（跌幅 2.7%），环比下跌 8 元/吨（跌幅 1.1%）。焦煤：价格跌回焦煤：价格跌回 17 年中。年中。截至 2025 年 4 月 30 日，现货：柳林低硫主焦报 1250 元/吨，较年初下跌 130 元/吨，价格已跌回 17 年中水平；现货季度均价：25Q1 柳林低硫主焦煤均价 1316 元/吨，同比下跌 982元/吨（跌幅 42.7%），环比 24Q4 下跌 276 元/吨（跌幅-17.4%）；长协：以“山西沙曲焦精

3、煤”为例，目前报 1350 元/吨，较 24 年底下跌 410 元/吨。市场表现：板块垫底，跌幅靠后多以焦煤企业为主。市场表现：板块垫底，跌幅靠后多以焦煤企业为主。2025 年初至 4 月 30日，沪深 300 指数下跌 4.18%，中信煤炭指数下跌 14.42%，跑输沪深 300指数 10.25 个百分点，位居 30 个行业涨跌幅榜第 30 位。个股方面，2025年初至 4 月 30 日，我们选取的 26 家样本煤企中 1 家上涨，25 家下跌。涨幅唯一：安源煤业（+15.6%）；跌幅前五：恒源煤电（-24.2%）、潞安环能（-24%）、山西焦煤（-22.2%）、永泰能源（-21.6%）、兰

4、花科创（-21%）。基金持仓：筹码持续出清，主动持仓比例回落至基金持仓：筹码持续出清，主动持仓比例回落至 21 年起涨前。年起涨前。根据我们对基金重仓持股统计，2025 年 Q1 末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对煤炭板块持仓占比为 0.44%，较 2024 年 Q4减少 0.38pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对煤炭板块持仓占比为 0.83%，较 2024 年 Q4 减少 0.24pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为 0.61%，较 24Q4 下滑 0.32pct。业绩综述：行业利润几近腰斩，但部分企业表现优于行业平均。业绩综述：行业利

5、润几近腰斩，但部分企业表现优于行业平均。受价格下行影响，煤炭行业利润大幅下滑，几近腰斩。据国家统计局报道，25Q1 煤炭工业规模以上企业合计利润总额 803.8 亿元，同比-47.7%；亏损企业亏损额 313.7 亿元，同比增亏 27%。上市煤企与行业表现整体一致，但部分企业表现优于行业平均。本周，煤炭上市企业已全部完成 2024 年年报及2025 年一季报披露，与行业情况类似，我们统计的 26 家样本煤企利润总额全部下滑，下滑幅度-8.6%-242%不等。2024 年优于行业平均的有：郑州煤电、电投、新集、神华、中煤、昊华、晋控 25Q1 优于行业平均的有：新集、陕煤、广汇、神华、电投、华阳

6、、中煤、伊泰、兖矿、晋控、昊华、山煤 经营概览：补量、提质、降本以对冲价格下行。经营概览：补量、提质、降本以对冲价格下行。在售价持续承压的背景下，煤企纷纷向内挖潜、降本增效，不断提升增收增效能力以对冲价格下行。龙头煤企吨煤毛利跌幅小于市场价格跌幅，提质降本增效成效显著。2024 年，样本煤企（20 家）合计生产原煤 11.9 亿吨，同比增加 1.8%；销量 14.90 亿吨，同比增加 0.6%。2025 年 Q1，样本煤企（16 家）增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分析师分析师 刘力钰刘力钰 执业证