【山西证券】食品饮料行业2025年度策略：至暗已过，柳暗花明-250311（34页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1食品饮料食品饮料食品饮料行业食品饮料行业 2025 年度策略年度策略领先大市领先大市-A(维持维持)至暗已过，柳暗花明至暗已过，柳暗花明2025 年年 3 月月 11 日日行业行业研究研究/行业年度策略行业年度策略食品饮料食品饮料板块近一年市场表现板块近一年市场表现资料来源：最闻相关报告：【山证食品饮料】白酒业绩分化，大众品底部复苏-食品饮料行业 23 年年报&24Q1 季报总结及中期展望 2024.5.13分析师：分析师：蔡琪执业登记编码：S0760524100002邮箱：和芳芳执业登记编码：S0760519110

2、004邮箱：投资要点：投资要点：24 年食品饮料行业回顾年食品饮料行业回顾：跑输大盘，收益欠佳。整体看，经济增长及需求复苏偏弱，在基本面羸弱与低预期双重影响下，食饮板块 24 年收益表现欠佳，机构持仓回落。子板块中，饮料和零食表现相对突出。对个股收益进行拆分，股价涨跌主要由业绩驱动，增速亮眼的公司仍可获得估值溢价。估值层面，食品饮料板块调整时间已超过 3 年，下跌空间有限，安全边际较高。25 年食品饮料行业展望及投资策略：年食品饮料行业展望及投资策略：24 年下半年以来，国家多次强调内需消费在经济中增长的地位，明确经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，努力挖掘国内市场潜力，提升有效需求。我

3、们认为自上而下的定调尤为关键，政策转向后 25 年内需有望温和复苏。1）投资投资主线主线一一：立足业绩立足业绩，抓确定性抓确定性。虽然受宏观经济压力、需求恢复疲软等诸多因素影响，市场情绪受挫，对于增长的预期有所下移，但食饮领域仍不乏增速亮眼的公司。2）投资主线二：优选龙头，重视分红。投资主线二：优选龙头，重视分红。在经历 24 年板块估值下修之后，若中长期需求改善逐步兑现，龙头股或将率先迎来业绩与估值双击的机会。此外，低估值+高分红双重叠加下，也有望为公司提供安全垫与稳健收益。白酒增速降档白酒增速降档，压力凸显品牌分化压力凸显品牌分化。总体看，我们认为产业端目前处于调整的早中期，行业量价均面临

4、压力。分价格带，高端白酒表现稳健，次高端承压，区域酒相对强势但分化明显。展望 25 年，白酒行业增速可能前低后高，基本面拐点最快出现在下半年，主要关注需求及动销变化。啤酒量价双承压啤酒量价双承压，成本下行提振利润成本下行提振利润。销量角度，啤酒产销量承压，旺季需求不旺；价格角度，结构升级放缓，区域型酒企相对占优。消费场景角度，24 年餐饮增速放缓，现饮场景受损，低基数下期待 25 年有所恢复。成本端，大麦成本红利延续有望提振利润，包材成本预计影响不大。乳制品收入偏弱乳制品收入偏弱，原奶成本压力减弱原奶成本压力减弱。收入角度，24 年乳制品需求承压，三季度开始环比弱修复；成本角度，24 年奶价继

5、续处于下行通道，25 年乳企成本端仍有望受益，利润率仍将改善。软饮料细分赛道分化软饮料细分赛道分化，龙头马太效应凸显龙头马太效应凸显。分类别看，24 年功能饮料迅速放量，包装水市场保持稳健增长，即饮茶表现亮眼。龙头增速领先，强者恒强。成本端看，白砂糖价格回调，PET 价格延续下行，带动利润率提升。零食渠道红利不减零食渠道红利不减，关注品类及渠道创新关注品类及渠道创新。主要受益于渠道红利、新品放量及电商的流量加持，在同期高基数背景下，24 年零食仍保持较快增长。成本端，除棕榈油 24 年价格上行外，其他原料成本波动较小。投资建议：投资建议：我们建议首选未来仍有较快增长预期的公司，次选低估值、行业

6、研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2高分红龙头。建议关注：1）白酒板块：五粮液、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘；2）啤酒板块：燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒；3）乳制品板块：新乳业、伊利股份；4）软饮料板块：东鹏饮料、李子园；5）零食板块：甘源食品、三只松鼠、有友食品。风险提示风险提示：经济增速不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上升超预期；食品安全问题。行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3 3目录目录1.食品饮料行业食品饮料行业 24 年回顾