【山西证券】医药行业2025年投资策略：多层次支付体系支持创新发展，看好中国制造扬帆出海-250311（27页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1医药医药医药行业医药行业 2025 年投资策略年投资策略领先大市领先大市-B(维持维持)多层次支付体系支持创新发展，看好中国制造扬帆出海多层次支付体系支持创新发展，看好中国制造扬帆出海2025 年年 3 月月 11 日日行业行业研究研究/行业年度策略行业年度策略医药板块近一年市场表现医药板块近一年市场表现资料来源：最闻相关报告：【山证医药】估值再平衡逐步完成，内【山证医药】估值再平衡逐步完成，内需的性价比、出海的必然性需的性价比、出海的必然性-医药行医药行业业2024 年中期策略年中期策略 2024.7.17分析师：

2、分析师：邓周宇执业登记编码：S0760524040002邮箱：魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：杜鹏程执业登记编码：S0760524110001邮箱：研究助理：研究助理：任欣平邮箱：张智勇邮箱：投资要点：投资要点：估值再平衡估值再平衡结束结束，新周期逐步孕育新周期逐步孕育。SWSW 医药生物指数在 2021 年初达到历史新高，随后进入超过 3 年的下跌调整时期。2021 年 2 月 18 日（板块最高点）至 2024 年 9 月 23 日（本轮反弹起点），医药生物指数持续下跌，估值持续收缩。自 9 月 24 日以来，医药板块跟随大盘反弹，目前 A 股 SW 医药板块 PE25

3、.5 倍（截至 2025 年 1 月 3 日），处于近 10 年以来的历史较低水平，新周期逐步孕育。商业健康险迎来大发展，多层次支付体系支持创新药商业健康险迎来大发展，多层次支付体系支持创新药&械发展。械发展。7月国常会审议通过全链条支持创新药发展实施方案，提出发展商业保险，合力助推创新药发展。国家医保局近期也发文表态：探索推进医保数据赋能商业保险公司、医保基金与商业保险同步结算及其他支持政策，引导商保公司和基本医保差异化发展，更多支持包容创新药耗和器械，提供差异化服务。近期，全国医疗保障工作会议也提出要探索创新药的多元支付机制，支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围。商业健康险

4、保费规模持续增长，2023 年超过 9000 亿，未来将有力支持创新药&器械发展。内需内需：深度老龄化带来银发经济巨大空间深度老龄化带来银发经济巨大空间，高高性价比产品与服务胜性价比产品与服务胜出出。人口老龄化程度持续加深，医保支出压力持续增大，内需将追求高性价比。仿制药数轮集采后成本大幅降低、重点监控目录持续压缩辅助用药空间，腾龙换鸟后，国谈的高性价比创新药获得了更多市场空间、更快市场准入速度。医疗器械集采也推动高性价比国产医疗器械进行进口替代。中医药在保健治疗方面具备成本优势，有望获得持续发展。随着商业健康险的发展，康复养老产业市场空间有望打开。出海出海：中国制造扬帆起航中国制造扬帆起航。

5、中国 CXO 公司凭借过硬的技术实力和高效的服务优势，在全球市场竞争力持续提升。高端定制化医疗耗材代工行业突破 0-1 的阶段，龙头代工企业获得跨国器械巨头的订单，供应链加速从欧美转移至中国的趋势出现。疫苗、血制品龙头企业逐步向亚太、非洲、拉美地区销售。中小型医疗器械企业站稳发展中国家市场的同时，逐步在北美、欧洲等发达国家市场与全球医疗器械巨头同场竞技。在出海难度最高的创新药领域，中国企业逐步通过 license out、国际多中心临床、中美双报等方式进入发达国家市场。投资策略投资策略：反腐对行业的冲击逐步减弱，2025 年板块盈利有望恢复。目前板块 PE 估值处于历史低位，预计 2025 年

6、板块会获得相对于大盘的超额收益。重点关注公司：博雅生物、健民集团、普洛药业、川宁生物、澳华内镜、立方制药、翔宇医疗、华润三九、恒瑞医药、诚益通。风险提示风险提示：包括但不限于：宏观环境风险，市场流动性风险，医药政策风险，地缘政治风险等。行业研究行业研究/行业年度策略行业年度策略请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2目录目录1.投资策略：估值再平衡逐步结束，新周期孕育中投资策略：估值再平衡逐步结束，新周期孕育中.52.医保统筹账户收入保持增长，一站式结算推动商保赋能创新医保统筹账户收入保持增长，一站式结算推动商保赋能创新.72.1 110 月医保统筹基金收