【东吴证券】工程机械行业点评报告：工程机械开工销售旺季即将来临，重视板块春季躁动行情【勘误版】-250308（14页）.pdf

1、证券研究报告行业点评报告工程机械 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 工程机械开工销售旺季即将来临，重视板块工程机械开工销售旺季即将来临，重视板块春季躁动行情春季躁动行情【勘误版勘误版】2025 年年 03 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 行业走势行业走势 相关研究相关研究 工程机械开工销售旺季即将来临，重视板块春季躁动行情 2025-02-27 工程机械海外市场分析之非洲：中资企业对外投资进程加速，矿山+基建需求增

2、长未来可期 2025-02-05 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 工程机械开工销售旺季即将来临，重视板块“春季躁动”行情工程机械开工销售旺季即将来临，重视板块“春季躁动”行情 工程机械板块存在明显的春季躁动，一般会在 3-4 月出现明显上涨行情。复盘 2021-2025 年工程机械板块走势，板块一般在 3-4 月会出现为期两周左右的超额涨幅。2021-2022 年春季躁动的超额涨幅是年内最高；2023 年受到国二切国三需求提前释放影响，板块春季躁动不明显；2024 年受益于行业触底反弹，板块春季躁动时间较长。我们认为 2025 年在国内挖机销量复苏

3、背景下，有望迎来明显的春季躁动行情。春季躁动的来源主要系政策导向下，工程机械迎来开工+销售旺季。受预算释放、春节后复工、气候适宜、两会后政策支持、市场促销等多方面因素影响，Q1 一般为工程机械开工+销售旺季。开工层面来看，从小松挖机中国区开工小时数可以看出一般 3-4 月为全年开工高点。销售层面来看，2021-2024 年国内挖机 Q1 销量全年占比分别为 41%/34%/32%/26%，Q1 的销量基本为全年销量定下基调，因此股价也会跟随 Q1 挖机销量反映。Q1 挖机销量有望超预期，挖机销量有望超预期，2025 年行业迎来国内外共振年行业迎来国内外共振 国内市场：1 月国内挖机销量同比-0

4、.3%，春节约影响 10 天左右开工，但挖机开工及销量端受影响较小。开工端来看，小松 1 月国内开工小时数66.2，同比下降 17.3%，表现优于往年有春节影响的月份。展望 2 月，我们认为 2024 年 2 月为春节影响下的较低基数，国内挖机销量同比增速有望达到 20%。以周期维度来看，我们测算本轮周期将于 2028 年到达周期高点，高点销量约 25 万台，相比于 2024 年内销 10 万台仍有 150%的上行空间。出口市场：1 月挖机出口销量同比增长 2.2%，维持温和复苏态势。2024年上半年出口承压基数较低，我们认为 2025 年上半年出口压力较小，销量回暖可预见性较强。挖机收入挖机

5、收入&利润占比较高，利润占比较高，行业行业超预期复苏有望带来较大利润弹性超预期复苏有望带来较大利润弹性 为了迎合上一轮周期快速上行带来的增量需求，行业头部厂商的产能快速扩张，我们预估 2024 年行业产能利用率仅约 40%。若行业 2025 年快速复苏，我们预计行业产能利用率有望恢复至 60%左右的水平。产能利用率的提升将有效压降固定生产成本，我们以上轮周期三一重工的毛利率表现为例：2015-2019 年公司挖机毛利率从 28%提升至 39%，盈利能力的改善来自于规模效应的提升。挖机是工程机械最大品类，也是工程机械板块技术壁垒最高的品类，因此挖机毛利率是各品类中最高，也是各公司核心利润来源。2

6、025 年挖机板块将迎来国内外共振行情，周期较快复苏背景下看好规模效应带来的利润端改善。投资建议投资建议：工程机械板块 2025 年国内外基本面均好于 2024 年，国内外迎来共振，周期较快复苏背景下看好规模效应带来的利润端改善。推荐三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压。风险提示风险提示：宏观经济波动；国际政治风险；行业竞争加剧。-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%29%2024/3/82024/7/72024/11/52025/3/6工程机械沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2