【中邮证券】黄金：继续看涨至3500美金以上-250214（12页）.pdf

1、证券研究报告：有色金属|深度报告2025 年 2 月 14 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行行业业投投资资评评级级强强于于大大市市|维维持持行行业业基基本本情情况况收盘点位4640.652 周最高4979.9152 周最低3700.9行行业业相相对对指指数数表表现现（相相对对值值）2024-022024-052024-072024-092024-122025-02-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%29%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研研究究所所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:研究助理:杨丰源SAC

2、 登记编号:S1340124050015Email:近近期期研研究究报报告告黄金新高，伦敦金有望破 3000 美金-2025.02.10黄黄金金：继继续续看看涨涨至至 3 35 50 00 0 美美金金以以上上l投投资资要要点点在 2025 年有色金属策略中，我们最看好黄金，把黄金放在所有有色金属品种中的首位。目前来看，时来天地皆同力，在特朗普的关税政策激化下，伦敦金一路突破 2900 美金。本篇报告对黄金上涨的逻辑进行再次强调，并对黄金未来走势做出展望。黄黄金金上上涨涨逻逻辑辑：和和美美债债相相似似的的波波动动率率、相相似似的的流流动动性性以以及及无无信信用用风风险险特特征征给给予予了了黄黄

3、金金替替代代美美债债的的基基础础。中中美美关关系系的的变变化化以以及及特特朗朗普普关关税税政政策策给给予予了了黄黄金金替替代代美美债债的的动动力力，这这也也造造就就了了目目前前黄黄金金市市场场中中边边际际交交易易者者发发生生了了巨巨大大的的变变化化。2 20 02 24 4 年年黄黄金金市市场场最最大大的的特特点点可可能能是是边边际际交交易易者者的的变变化化。2023年，包括在 2024 年 H1，市场中依旧有很多观点认为，实际利率和黄金的关系可能在 2024 年回归，并把未来美联储的降息看作是黄金上涨的重要动力。不过时至今日，我们相信，我们一直强调着的新观点包括美国赤字率、边际交易者变化、以

4、及不断诱发的美债废纸化逻辑，正在逐步被更多的投资者所接受。美美债债替替代代是是根根本本：黄金在一定程度上和债券类似（波动性类似、流动性足够且没有任何信用风险），是美国长期国债的潜在替代品。黄金年产量在 3600 吨左右，按照目前 2900 美元/盎司的价格计算，每年矿产金的价值在3300亿美元左右。根据世界黄金协会，截至2023年末，世界开采的黄金不到 22 万吨，价值总量大约 21 万亿美元。假设产量稳定，未来 10 年开采的黄金价值预计仅有 3.3 万亿美元，未来十年的增量在 16%左右。相比于 20 万亿美元左右的国债50%以上增量而言，供给端压力较小。而需求端，在特朗普“以邻为壑”的政

5、策之下，日本和欧洲可能进一步逆差化，从而在美债的边际需求端造成负面的影响。综合来看，黄金在配置端替代美债的逻辑难以找到漏洞。未未来来判判断断：短短期期注注意意多多头头止止盈盈风风险险。中中期期来来看看，在在美美国国中中期期选选举举之之前前，伦伦敦敦金金价价格格有有望望突突破破3 35 50 00 0美美金金，沪沪金金有有望望突突破破8 80 00 0人人民民币币/g g。投投资资机机会会的的选选择择中中，我我们们认认为为目目前前阶阶段段，E EP PS S 修修复复带带来来的的弹弹性性更更大大，权权益益商商品品。建建议议关关注注：赤赤峰峰黄黄金金、玉玉龙龙股股份份以以及及山山金金国国际际等等。

6、l风风险险提提示示：中国央行停止购金，地缘政治局面变化等。请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录黄黄金金上上涨涨逻逻辑辑重重申申：美美债债替替代代是是主主因因.4 42 20 02 22 2 年年至至今今，黄黄金金市市场场最最重重要要的的变变动动是是边边际际交交易易者者的的变变化化.4 4赤赤字字率率和和黄黄金金的的关关系系在在 2 20 02 25 5 年年依依然然存存在在.5 5供供给给压压力力：黄黄金金远远小小于于美美债债，且且需需求求端端更更稳稳健健.6 6展展望望：中中期期选选举举前前黄黄金金看看多多至至 3 35 50 00 0 美美金金以以上上，但但需需警警惕惕短短期期回回调调风