【国盛证券】纺织服饰周专题：重点公司2024Q4以及2024年业绩前瞻-250209（21页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰纺织服饰 周专题：周专题：重点公司重点公司 2024Q4 以及以及 2024 年业绩前瞻年业绩前瞻 【本周专题本周专题：重点公司重点公司 2024Q4 以及以及 2024 年业绩前瞻年业绩前瞻】H股运动鞋服：股运动鞋服：2024Q4流水增长优异，运营稳健，流水增长优异，运营稳健，2025年增长韧性可期。年增长韧性可期。2024Q4居民消费信心有所回暖，在同期相对较低的基数上，2024Q4 运动鞋服板块重点公司流水增速较 Q3 提升明显，根据相关公司披露 2024Q4 安踏/Fila 流水

2、同比均增长高单位数，特步 2024Q4 流水同比增长高单位数，361 度成人线下/童装线下/电商流水同比分别增长 10%/10%15%/30%35%，我们预计李宁 2024Q4 流水同比或也呈现增长态势。从库存层面来看，2024 年面对波动的消费环境和流水表现，各个品牌均加大对于库存的管控和去化力度，截至 2024 年末我们预计各品牌公司库销比基本均在 4-5 之间的水平。A 股品牌服饰：个股表现分化，期待股品牌服饰：个股表现分化，期待 2025 年业绩在低基数下健康增长。年业绩在低基数下健康增长。1）我们估计大部分男装、女装品牌公司 2024Q4 利润同比仍有下降：我们预计 2024 全年比

3、音勒芬/海澜之家/报喜鸟业绩分别同比-1%+3%/-27%-24%/-24%-20%。2）小部分 2024Q4 业绩较好的公司包括：消费品业务快速增长、医用耗材业务收购 GRI 的【稳健医疗】，我们估计 2024 全年收入预计增长 11%17%/业绩预计增长 24%34%；商品零售效率改革有成效、短期流水强势的大众休闲品牌【森马服饰】，2024Q4 收入有望同增 5%10%/业绩有望在低基数下大幅增长，带动2024 全年收入增长 5%7%/业绩同比增长 1%14%。服饰制造：服饰制造：2024Q4 迈入稳健增长，龙头持续优于行业。迈入稳健增长，龙头持续优于行业。我们估计：华利集团2024Q4

4、收入预计同增 5%15%/业绩预计同增 10%20%；健盛集团 2024Q4收入预计同比增长 10%20%，2024 全年收入预计增长 14%17%/业绩预计增长 21%26%；伟星股份 2024Q4 收入增长 5%15%，利润大幅增长，2024 全年收入预计增长 20%左右，利润增长 26%28%；浙江自然发布业绩预告，2024年业绩增长 33%64%，其中 2024Q4 扭亏为盈。展望未来，我们判断 2025 年服饰制造行业订单景气有望保持平稳，格局优化预计带动龙头表现继续好于行业。黄金珠宝黄金珠宝：Q4金银珠宝零售降幅收窄，公司业绩或改善。金银珠宝零售降幅收窄，公司业绩或改善。进入 Q4

5、 后在节假日刺激（国庆、春节等）下，国内居民珠宝消费较前三季度（尤其是 Q2、Q3）改善明显，10/11/12 月份金银珠宝类零售额同比分别-2.7%/-5.9%/-1%，2024Q4 黄金首饰季度消费量同比-14.5%，从报表层面看，我们预计上市公司 2024Q4 的业绩表现有望较2024Q2和2024Q3改善，当前我们预计老凤祥/周大生/潮宏基2024Q4利润同比持平/持平/大幅增长，2024 年利润同比下降高单位数/下降高双位数/增长 6%8%。【本周观点】【本周观点】品牌服饰：消费需求走弱导致品牌服饰：消费需求走弱导致服饰公司业绩承压，当前运营相对平稳，我们预计服饰公司业绩承压，当前运

6、营相对平稳，我们预计2025 年在波动中复苏。年在波动中复苏。2024 年我国服装鞋帽针纺类零售额累计同比+0.3%，表现弱于消费整体（同期社零总额同比+3.5%），考虑各公司库存、折扣相对稳健，若消费信心有所恢复，我们认为 2025 年有望迎来复苏，从节奏上来看，2025Q1基数相对较高，后续有望逐季改善。推荐业绩表现稳健的运动鞋服赛道龙头【安踏体育】，对应 2025 年 PE 为 16倍；推荐消费环境改善后，基本面弹性较大的【稳健医疗、比音勒芬、滔搏、海澜之家】，对应 2025 年（或 FY2025）PE 为 21/10/12/14 倍；关注【波司登、森马服饰】，对应 2025 年（或 F