【市值风云】谁能笑傲江湖？从金属包装行业一起载入史册的并购案说起-250208（10页）.pdf

1、导语：横向并购，是市场成熟的标志，也是投资价值的重要来源。作者：市值风云 App：闲彦 谁能笑傲江湖？从金属包装行业一起载入史册的并购案说起 一、一支穿云箭，千军万马来相见！奥瑞金（002701.SZ）公告：截至 2025 年 1 月 22 日，旗下控股子公司已经有效接纳中粮包装（0906.HK）已发行股份的 74.16%，合计持有中粮包装已发行股份的 98.59%。接下来将根据香港特别行政区 公司条例 及 公司收购、合并及股份回购守则，行使权利强制收购剩余要约股份，实现 100%持股，从而将中粮包装私有化。完成后，中粮包装将从香港联交所退市。而一个新的巨头将会诞生。中粮包装从事消费品包装产品

2、的生产和销售，主要生产二片罐和单片罐等包装产品，覆盖饮料、啤酒、乳制品等包装市场。2023 年，中粮包装中国境内二片罐市场份额排行业第三，三片罐市场份额排行业第四。根据中粮包装 2024 年中期报告，在奶粉罐、旋开盖、喷雾罐、钢桶等细分领域的市场份额均为全国第一。一睹中粮包装的豪华客户阵容：两片罐业务的知名客户为百威英博、可口可乐、华润雪花、加多宝、嘉士伯、青岛啤酒及百事等；单片罐业务的知名客户为百威英博、华润雪花及中化集团等；钢桶业务的知名客户包括万华化学、中石化、中石油、巴斯夫、科思创、壳牌和埃克森美孚等；奶粉罐业务的知名客户为飞鹤、伊利、蒙牛、雀巢和联合利华等；气雾罐业务的知名客户为天津

3、固诺、上海庄臣、上海大造、中山榄菊等；金属盖业务的知名客户为海天、家家红、欢乐家、老干妈、厨邦、华润雪花、百威英博及青岛啤酒等；塑胶包装业务的知名客户有宝洁、蓝月亮、蒙牛、联合利华、海天、利洁时、伊利、李锦记及亨氏等。而对于金属包装行业，客户壁垒、资金壁垒、技术壁垒是公认的三大核心竞争力，其中客户壁垒排第一。2022 年，中粮包装前五大客户收入占比 43.0%，前两大均超过 10%。2023 年，中粮包装前五大客户占比 42.8%，同样，前两大均超过 10%。知道了这门生意的命门，也不难理解，当 2023 年 11 月 30 日中粮包装宣布停牌，并在 12 月 6 日公告计划“卖身”中国宝武钢

4、铁集团（“中国宝武”）旗下全资子公司时，金属包装行业的震动。根据公开披露的产能，2023 年中国二片罐行业前四产能市占率 75%，其中宝钢包装（601968.SH）、奥瑞金、中粮包装、昇兴股份（002752.SZ）产能份额分别为 23%、20%、17%、15%。也就是说，不管是行业第一、第二、或者第四拿下排名第三的中粮包装，都能一骑绝尘，形成“一超两强”的稳定局面。三片罐市场其实也类似，行业第四的中粮包装加入奥瑞金、嘉美包装（002969.SZ），或者昇兴股份任何一方，也都能形成“一超两强”的稳定局面。所以，中粮包装这块砝码的重量显得尤为关键。（来源：智研咨询，华福证券）二、龙虎斗，谁笑到最后

5、，策略是关键 率先出手的中国宝武，拟以每股 6.87 港元收购中粮包装全部已发行股票，向后者全体股东发起自愿有条件全面收购要约。若要约全数接纳，对应交易金额 76.5亿港元。中粮包装第一大股东中粮集团有限公司已承诺不会撤销有关接纳，并尽力促成交易，除非（i）要约被撤回、失效或截止；（ii）先决条件于先决条件最后截止日期或之前未获达成；或（iii）竞争要约方及中国食品的书面同意（以较早者为准）。（来源：奥瑞金重大资产购买报告书）结果中国宝武没有成功“抱得美人归”，因为在 2024 年 9 月 3 日这个接纳要约的最后期限，接纳条件未达成。也就是说，中粮包装的原股东不接受这个方案，不卖。理由自然是

6、有人开出了更好的条件：新要约价格每股 7.21 港元（溢价 5%），整体交易对价上限 60.7 亿港元，约合人民币 55.2 亿元。（来源：奥瑞金重大资产购买报告书）新要约提出方就是奥瑞金，其实控人正是中粮包装第二大股东周云杰。（来源：奥瑞金重大资产购买报告书（草案）周云杰不仅要奥瑞金拿下中粮包装，还获得了中粮包装第三大股东张炜的关键一票：2024 年 6 月 6 日，持股 22.01%的张炜与奥瑞金订立不可撤销承诺，无条件及不可撤销地同意全额接纳本次要约。这其实已经宣告了中国宝武的出局。单是这两位股东，就锁定了46.41%的股份，再加上价高者得的基本原理，也就有了我们在本文最开始看到的进展。