【海通国际】纺织服装行业2025年年度策略报告：行稳致远，把握结构性机会-250102（65页）.pdf

1、行稳致远，把握结构性机会行稳致远，把握结构性机会纺织服装行业纺织服装行业2025年年度策略报告年年度策略报告Steady Progress and Seizing Structural Opportunities:Textile and Apparel Industry 2025 Annual Strategy Report本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声

2、明，请参阅附录。(Pleasesee appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia Research盛开盛开Kai Sheng 梁希梁希Xi Liang Xiaorui Hu 2 Jan 2025市场表现复盘：市场表现复盘：1-11月，月，A股股/H股纺服板块涨跌幅股纺服板块涨跌幅-3.6%/+12.9%，分别跑输大盘，分别跑输大盘17.7pct/1.0pct，制造板块表现，制造板块表现均好于品牌板块；海外重点标的涨跌幅中位数均好于品牌板块；海外重点标的涨跌幅中位数+9.5%，不及纳斯达克（，不及纳斯达克（+28.

3、0%）/标普标普500（+14.2%）/日经日经225（+26.5%）等大盘指数涨跌幅，户外和高端运动板块（）等大盘指数涨跌幅，户外和高端运动板块（+43.6%）表现亮眼，奢侈品（）表现亮眼，奢侈品（-17.7%）成唯一下跌板块。）成唯一下跌板块。基本面数据梳理：今年基本面数据梳理：今年6月起国内纺服零售增速转负，压力集中在线下渠道。月起国内纺服零售增速转负，压力集中在线下渠道。10-11月纺服零售额同比增长月纺服零售额同比增长1.1%，显示出一定的底部复苏势头；中国纺织品出口稳健增长、服装平淡，越南纺服出口下半年逐月加速；美国服装零显示出一定的底部复苏势头；中国纺织品出口稳健增长、服装平淡，

4、越南纺服出口下半年逐月加速；美国服装零售表现好于大盘，服装售表现好于大盘，服装CPI增速显著低于整体增速显著低于整体CPI。全球旅行人数稳健增长。瑞士腕表出口中国金额显著降速。全球旅行人数稳健增长。瑞士腕表出口中国金额显著降速。海外重点标的业绩：海外重点标的业绩：1）海外运动）海外运动24 9M收入收入/净利润增速中位数净利润增速中位数+8%/+19%，Amer Sports、Deckers、Asics、On Running 季度收入自季度收入自24Q1以来持续双位数增长、超以来持续双位数增长、超Bloomberg一致预期。多家运动品牌持续上调全年指引，一致预期。多家运动品牌持续上调全年指引，

5、Adidas、Skechers、Deckers、Dicks Sporting Goods、Amer Sports连续至少两个季度上调；连续至少两个季度上调；2）奢侈品年）奢侈品年初以来收入普遍逐季降速，初以来收入普遍逐季降速，Prada增速具韧性；增速具韧性；3）海外运动大中华区增速稳健，普遍较）海外运动大中华区增速稳健，普遍较23年同期放缓。年同期放缓。A/H股重点标的业绩：股重点标的业绩：1）制造：）制造：24年以来下游补库意愿较好叠加去年同期基数较低，收入端多明显改善；伴随订年以来下游补库意愿较好叠加去年同期基数较低，收入端多明显改善；伴随订单增加、产能利用率持续提升，利润端弹性持续释放

6、；企业多继续加码海外产能布局，海外产能占比上升。单增加、产能利用率持续提升，利润端弹性持续释放；企业多继续加码海外产能布局，海外产能占比上升。2）品牌：品牌：24年以来品牌收入端承压，运动赛道增长稳健；受销售费用率提升、线下折扣加深等因素影响，品牌利润年以来品牌收入端承压，运动赛道增长稳健；受销售费用率提升、线下折扣加深等因素影响，品牌利润端同比显著下滑；存货表现分化，与端同比显著下滑；存货表现分化，与19年相比多数品牌存货有所增加。年相比多数品牌存货有所增加。行业投资逻辑：行业投资逻辑：1）制造：）制造：三类公司在面对贸易摩擦时表现出较强的韧性：业务以境内为主，且同期境内下游三类公司在面对贸