【信达证券】钢铁2025年度策略报告：潜龙在渊，供给破局-250102（32页）.pdf

1、4 钢铁 2025 年度策略报告：潜龙在渊，供给破局【】Table_Industry Table_ReportTime2025 年 1 月 2 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业投资策略 钢铁行业钢铁行业 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好 Table_Author 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 高 升 能源(煤炭)/钢铁联席首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱： 刘 波 能源(煤炭)/钢铁研究助理 邮 箱： 信达证券股份有

2、限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦 B座 邮编：100031 潜龙在渊，供给破局潜龙在渊，供给破局 2025 年 1 月 2 日 本期内容提要：本期内容提要：受宏观经济增速放缓和房地产大幅下行等因素影响，钢铁下游表观受宏观经济增速放缓和房地产大幅下行等因素影响，钢铁下游表观需求明显收缩。需求明显收缩。20242024 年年上半年发布的供需深度调整下的钢铁行业上半年发布的供需深度调整下的钢铁行业投资机遇分析已对钢铁行业供需总量及结构变化进行了分析，现投资机遇分析已对钢铁行业供需总量及结构变化进行了分

3、析，现阶段钢铁行业供需矛盾持续激化，呈现典型的高产量、高成本、高出阶段钢铁行业供需矛盾持续激化，呈现典型的高产量、高成本、高出口、低需求、低价格、低效益的口、低需求、低价格、低效益的“三高三低三高三低”特征。钢铁行业需求端与特征。钢铁行业需求端与宏观经济走势强相关，涉及面更大范围更广，而供给端为刀刃向内宏观经济走势强相关，涉及面更大范围更广，而供给端为刀刃向内的行业内部整合，其变革的必要性、可控性和可及性更强。本文重点的行业内部整合，其变革的必要性、可控性和可及性更强。本文重点基于供给变革视角，回顾基于供给变革视角，回顾“十三五十三五”供给侧改革路径，研判当前可能供给侧改革路径，研判当前可能的

4、产能出清路径及进展，进而梳理潜在的投资机的产能出清路径及进展，进而梳理潜在的投资机会。会。严峻的供需矛盾倒逼行业供给变革。严峻的供需矛盾倒逼行业供给变革。当前，我国钢铁产能规模已达11.43 亿吨，名义产能已经超过“十三五”供给侧改革时的高位，叠加实际产能可能大于名义产能等因素的存在，我国钢铁实际生产能力庞大，叠加钢铁核心需求房地产大幅回落，截至 2024 年 11 月新开工面积、施工面积已分别降至 0.61、0.54 亿平方米，较高位下跌了 70%以上。供需周期错配，供需过剩矛盾严峻。此格局下，钢铁价格已回落至前期低点，钢铁行业利润总额、毛利率均处于历史低位，行业亏损企业数量大幅增加，钢铁经

5、营形势严峻。“十三五”供给侧改革较“提质”更侧重“减量”。“十三五”供给侧改革较“提质”更侧重“减量”。回顾“十三五”供给侧改革，2016-2018 年，我国累计压减粗钢产能 1.5 亿吨以上，实现 1.4 亿吨“地条钢”产能全面出清。在此过程中，我国虽然从“减量”和“提质”两个维度出发推进供给侧改革，但在实际执行过程中，更注重直接“减量”。从各省 2016 年及“十三五”钢铁去产能目标来看，基本是全国各省按产能等量分配任务，即产能越大去产能任务越重，对于各区域供需、物流、效益等其他因素参考较少。以河北为例，作为国内产钢第一省，涉及有效产能最多,其中不乏效益较好、环保设施齐备的钢企，但“去产能

6、”政策下也给予其相应比例且较多的减量退出任务。值得关注的是，“十三五”供给侧改革相对成功，其核心在于国家宏观调控的果断性和及时性，实现高效的资源再配置。新一轮供给变革或以“提质”带动“减量”。新一轮供给变革或以“提质”带动“减量”。我们认为，当前钢铁有望以能效和环保绩效指标为驱动，以能耗双控和超低排放改造为抓手推动钢铁供给变革。具体来说，第一，以淘汰落后产能为目标进行减量置换实现钢铁供给“减量”目标仍是主要方向。在年内暂停钢铁行业产能置换后，新的钢铁行业产能置换办法有望进一步严格减量置换，落实落后产能淘汰退出。第二，当前我国钢铁供给结构中，民营企业设备先进水平较差，在环保维度的竞争中较国央企处