康缘药业（600557）-A股公司研究报告：“一体两翼”战略价值凸显创新布局未来可期-250804（24页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0808 月月 0404 日日 康缘药业康缘药业(600557.SH)(600557.SH)公司深度分析公司深度分析 “一体两翼一体两翼”战略战略价值价值凸显凸显，创新布局，创新布局未未来可期来可期 证券研究报告证券研究报告 中成药中成药 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 25.2425.24 元元 股价股价 (2025(2025-0808-01)01)17.8017.80 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)10,077.63 流通市值流

2、通市值(百万元百万元)10,077.63 总股本总股本(百万股百万股)566.16 流通股本流通股本(百万股百万股)566.16 1212 个月价格区间个月价格区间 11.95/17.8 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 13.0 33.3 6.3 绝对收益绝对收益 15.8 40.8 24.9 李奔李奔 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523110001 冯俊曦冯俊曦 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 谢嘉豪谢嘉豪 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S145012310

3、0072 相关报告相关报告 核心观点：核心观点：公司以中药为主体，化药及生物药为两翼的战略价值持续凸显。公司持续深化中药管线开发，品种布局丰富、价值量高，营销改革持续取得进展有望夯实中药主业基石；同时，多个化生药创新药产品进入关键二期临床阶段（三靶点减重ZX2021、双靶 ZX2010、新型 AChEI 氟诺哌齐等），有望随着后续临床数据读出持续兑现价值。化生化生创新药管线丰富，创新药管线丰富，关注关注减重减重管线管线三靶点三靶点（ZX2021ZX2021）及）及双靶双靶点（点（ZX2010ZX2010）产品产品、新型、新型 AChEIAChEI 氟诺哌齐氟诺哌齐等等。（1 1）减重管线：关注

4、三靶）减重管线：关注三靶 ZX2021ZX2021 及双靶及双靶 ZX2010ZX2010。2024 年全球GLP-1 类药物销售额约达 518 亿美元，市场正处于持续快速增长中，其中用于肥胖的产品合计销售额 140.6 亿美元，占比 27%，替尔泊肽上市后凭借双靶点协同优势销售额实现快速增长，从具体临床数据层面来看，目前国内外均有临床数据验证三靶点药物在减重效率、最终减重效果上较双靶点均有优势（包括礼来瑞他鲁肽、联邦 UBT251），我们认为未来三靶点减重药物有望凭借多靶点协同带来的减重优势获得更多市场份额。目前全球进展领先的三靶减重药是礼来的瑞他鲁肽，国内民为 MWN101 注射液、联邦U

5、BT251 注射液及公司 ZX-2021 注射液进展处于第一梯队，其中UBT251 已完成海外授权，全球范围内针对减重适应症进入二期临床阶段的三靶产品稀缺，公司产品具备一定的先发优势，目前ZX2021 正在开展针对超重/肥胖适应症的二期临床，为 24 周的试验设计，有望于 2025 年 Q4 取得二期临床在减重和改善肝脏健康方面的关键进展，此外，双靶 ZX2010 针对 2 型糖尿病的开发处于二期临床阶段，为 18 周试验设计（+2 周随访），从时间进度上来看也有望于 2025 年 Q4 至 2026 年 Q1 取得降糖兼具减重的关键进展。（2 2）ADAD 管线管线：新型新型 AChEIAC

6、hEI 氟诺哌齐氟诺哌齐有望为有望为 A AD D 患者提供新选择患者提供新选择。根据中国阿尔茨海默病蓝皮书，2019 年全球 AD 及相关痴呆的患病人数达到 5162 万，总体患病率为 667.2/10 万，我国 AD 及相关痴呆总人数为 1314 万，患病率为 924.1/10 万，且 AD 发病率呈现随年龄增长趋势。根据 GMI 数据，2023 年 AD 药物市场规模 58亿美元,预计2032年达到132亿美元，2024-2032年CAGR为9.8%，胆碱酯酶抑制剂占据最大市场份额，2023 年约 60。目前，临床首选抗 AD 药物是乙酰胆碱酯酶抑制剂（AChEI），包括多奈哌齐等4 种