海外市场专题：美联储货币政策体系研究及市场流动性追踪-250729（23页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 证券研究报告证券研究报告 美联储货币政策体系研究及市场流动性追踪美联储货币政策体系研究及市场流动性追踪 海外市场专题海外市场专题 2025 年年 07 月月 29 日日 中债综指中债综指-上证指数走势图上证指数走势图 张雯婷张雯婷 分析师分析师 执业证书编号:S0530524030002 投资要点投资要点 美联储组织架构及决策机制：美联储组织架构及决策机制：1）美联储联邦储备理事会。）美联储联邦储备理事会。职能涵盖货币政策制定、监督 12 家储备银行的运作，并与它们共同承担监督和管理某些金融机构和活动的责任等工作。2）12 家地方联邦

2、储备银家地方联邦储备银行。行。核心职责涵盖为辖区存款机构提供关键金融服务，及对区域内经济动态数据进行系统性监测及分析。3）联邦公开市场委员会。）联邦公开市场委员会。每年至少举行 8次会议，并根据美国当下的经济运行情况在这些会议上制定关键的货币政策。美联储利率走廊形成历程：美联储利率走廊形成历程：1）稀缺准备金时期的传统操作框架。）稀缺准备金时期的传统操作框架。主要指的是 20032008 年期间，这一阶段再贴现利率作为走廊体系的上限，存款准备金利率为当时走廊体系的下限，且由于当时美联储尚未创设超额准备金利率，因此这一目标的下限基本为 0%。2）2008年成为量化宽松与制度创新的转折点。年成为量

3、化宽松与制度创新的转折点。这一期间银行系统由“准备金稀缺”转变为“准备金充裕”。针对这一变化，美联储进行了两项关键制度创新：一是引入超额准备金利率（IOER，现更名为 IORB）；二是创设隔夜逆回购工具（ON RRP）。至此，以 IORB为上限、ON RRP 为下限的非对称利率走廊框架基本成型。3）紧缩周期下的利率）紧缩周期下的利率机制再优化。机制再优化。2015年美联储转入加息周期后，美国金融市场流动性压力不断上升，为应对突发性流动性危机，2021年美联储创设了新的货币政策工具常备回购协议（SRF），作为利率上限的“补丁”。美国当前的经济环境：美国当前的经济环境：近两个月偏强的非农数据和尚未

4、走高的通胀数据仍为美联储保持观望态度预留了较大空间。若美国与各国贸易协议最终未能如愿达成，则美国物价水平走高或将“虽迟但到”，鉴于企业倾向于成本提升后的 3个月内涨价，而关税豁免期令到期在即，未来一个季度或为通胀重要观测期。我们认为美联储短期暂不急于降息，下一次降息时点或仍至少需要等到 9月，但需警惕美联储下任主席候选人相关信息对市场预期造成扰动。美国市场流动性追踪：美国市场流动性追踪：基于规模变动、价格信号与压力传导等维度，我们构建了三类核心指标用于追踪美国金融市场流动性。总体来看，上半年以来美国金融市场流动性边际收紧，但当前尚处于美联储理想的流动性“充足”状态，各项指标表现健康，同样支持美

5、联储暂不急于降息。但当前 TGA 账户处于低位，叠加美国大而美法案通过后，债务上限也随之提高。在此背景下，财政部后续发债规模或将上升，而美债供给增加又将进一步对市场流动性形成“抽水”效果，可能触发短期流动性缺口风险，因此三季度末或为观测美联储调整缩表节奏的重要时点。风险提示：风险提示：美国经济数据及货币政策超预期、政治不确定性等。美国经济数据及货币政策超预期、政治不确定性等。-6%4%14%24%34%2024-072024-102025-012025-042025-07中债综指上证指数宏观报告（宏观报告（R3R3）请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 -2-固定收益 内容

6、目录内容目录 1 美联储的前世今生美联储的前世今生.4 1.1 美联储组织架构及决策机制.4 1.2 美联储利率走廊形成历程.5 1.2.1 稀缺准备金时期的传统操作框架.5 1.2.2 2008年成为量化宽松与制度创新的转折点.6 1.2.3 紧缩周期下的利率机制再优化.8 2 美国当前的经济环境美国当前的经济环境.9 2.1 就业.10 2.2 通胀.12 3 美国市场流动性追踪美国市场流动性追踪.16 3.1 规模类指标.17 3.2 价差类指标.19 3.3 压力性指标.20 4 总结总结.22 5 风险提示风险提示.22 图表目录图表目录 图 1：美联储三大重要组成部门.5 图 2：